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标题: 讨论：发现了资本结构 MM理论的一个重大错误 [打印本页]

作者: rainypong 时间: 2011-12-6 21:41 标题: 讨论：发现了资本结构 MM理论的一个重大错误

MM理论说，在完全市场中，在没有TAX的情况下，杠杆公司和无杠杆公司的价值是一样的，无论资本结构如何，WACC不变。

WACC不变显然是一个错误，根据WACC公式可推导，无论有无TAX，随着DEBT权数的增加，WACC线性减少

同学们可以自行推导，还望指教

作者: sunflower1026 时间: 2011-12-10 22:30

设WACC为公司加权平均资本成本，Kb表示公司债务成本，Ksl表示公司负债经营下的股本成本，Ksu表示表示公司无负债经营下的股东成本，B、S、V分别表示公司的负债资本、股权资本和公司总资本，则
WACC=Kb*(B/V)*(1-T) + Ksl*(S/V) ................(1)

Ksl=Ksu + (Ksu-Kb)*(1-T)*(B/S)................(2)，注：公司负债经营下的股东成本等于无负债经营下的股东成本加上一笔风险补偿率，该风险补偿率的多少与负债比率和所得税税率高低有关。

Ksu=EBIT*(1-T)/S...............................(3)

将（2）式代入（1）式，得
WACC=Ksu*[1-(B/V)*T]
从上述（1）-（3）式可知，T对WACC影响较大，在没有TAX的情况下（T=0),
WACC=Ksu=EBIT/S,
即在没有TAX的情况下，无论资本结构如何，WACC不变（常数），
另外，公司负债权数与WACC无关，所以无论DEBT权数增加还是减少，WACC将保持不变。

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