过去十年来,对冲基金迅速成长,成为许多富有个人投资的一个选择,人们对这个名词也越来越熟悉。可是,真要问对冲基金是什么,一千个人也许会有一千个说法。有人说,对冲基金是风险很大的投资工具,因为它运用杠杆,买空卖空；有人说,对冲基金应该风险较小,因为对冲就是对冲风险嘛。

其实,对冲基金最初是设计给机构及富有个人投资的产品。原先对冲基金是私募产品,只在这些客户中销售, 不在监管机构登记,因此显得很神秘,加上其多种多样的操作手段,更使个人客户目眩神迷。近年来,对冲基金也进行公开发售。由于它的目标是获得一个绝对正收益,而不只是跑过业绩基准,再加上它与传统投资工具如债券、股票的低相关性,因此成为投资组合中降低组合风险的选择品种。这也是它为什么近年来受到投资人热追的原因。而它的收益,却并非一定较传统投资工具为高。可以这样说,对冲基金只是与传统投资工具不同,而不是比其他工具高级。

那么,对冲基金究竟是怎么运作的呢?它的策略可以分为以下几种：

一、市场趋势策略。如宏观策略,主要是基金经理力求预测宏观环境变化,并据此寻找机会。如预估一个国家宏观经济不稳,货币可能贬值,则对冲基金通常会卖空该国货币,以在未来货币实际贬值时获利。这就是老虎基金1985年预期美元下挫时进行获利的方法。

二、重大事件驱动策略。利用重大事件,如并购、破产等进行投资,多头买入被兼并的公司,而空头则卖出兼并公司等。

三、套利策略。如股票市场中立策略,同时持有股票的空头和多头,空头通过调整贝塔系数来对冲多头的系统性风险,以使整个投资组合对整个市场变动的风险暴露非常有限,然后通过个股的选择来获利。

由于对冲基金的操作方法灵活多变,可以运用市场上大量的衍生工具,所以可以有效地降低风险。同时,对冲基金之间,以及对冲基金与其他传统资产类别之间的相关性均较低,因此在进行资产配置时,可以帮助组合有效地分散风险。

对冲基金有这么多好处,那究竟风险大不大呢?对冲基金的风险,主要来自三类：

一是市场风险。卖空和衍生工具是对冲基金最常用的规避风险的方法。但是,对冲基金也经常选择保留一定的风险暴露仓位,加上杠杆操作,亏损时会放大风险；另一方面,并非所有的风险都能得到对冲。

二是流动性风险。如果基金经理的预期与市场有较大出入,导致投资组合净资产值大幅下降时,投资人可能出现大量赎回及提供融资杠杆方削减信用额度,对冲基金将不得不在市场上紧急抛售组合,可能遭遇流动性风险。

三是信用风险。这包括所投资的低等级或危机债券的信用风险,也包括对手方的信用风险。除此之外,很多对冲基金都是私募的,其公开性和透明度较低,而费用较高。

比较著名的对冲基金,如乔治·索罗斯的量子基金,及朱里安·罗伯林的老虎基金,都曾有过高达40%至50%的复合年度收益率,业绩耀眼。当然,1998年长期资本管理公司的崩溃,也揭示了这个行业的高风险。国内虽然暂时还没有相关品种,但股权分置改革方案中提到的认购和认沽权证,已经用到了一些基本的衍生工具,投资人可以相应关注,先人一步。(上投摩根富林明基金管理有限公司)