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标题: 航运：寒冬未尽关注“一主一辅”两类交易性机会 [打印本页]

作者: Londonrocks 时间: 2012-1-14 01:03 标题: 航运：寒冬未尽关注“一主一辅”两类交易性机会

　　2011 年散货、集运运价暴跌，油轮阴跌未改，油价暴涨雪上加霜。1-11月份BDI 均值为1525 点，相比于去年同期的2814 点下跌45.8%。BDTI 和BCTI 均值分别为777 点和715 点，分别同比下跌12.28%和1.89%。集运欧线均值为896.5 美元/TEU，同比下跌50.7%，美西、美东线均值分别为1678.3美元/FEU 和3039.8 美元/FEU，分别同比下跌28.3%和13.7%。前11 个月布伦特原油均价为111 美元/桶，同比上涨40.2%。燃油占航运公司成本在三分之一左右，收入骤减且成本激增导致主要航运公司出现较大亏损。
　　2012 年运价环比将改善，拐点仍需等待。供给的边际改善以及运价的超跌促成12 年的反弹，但2 年国内外经济形势依然不乐观，需求面仍无较大惊喜。航运业的需求对船东而言是自变量，供给是因变量，拐点的到来总是因为船东对需求的错误预测而执行错误的供给决策。因此，判断拐点的到来，最重要的是跟踪供给的两大指标：持续高拆解量和低订单运力比。目前各子行业的高拆解量均已出现，而订单运力比虽快速下降但仍处高位(当前订单运力比油轮18%，集装箱29%，干散货35%)，因此拐点仍需等待。
主力资金流入个股(01/06) 某些股割肉出逃肯定后悔突发暴涨很可能不期而至股民福音：套牢股票有救了! 　　航运股估值的再探讨——再跌30%是底否？A 股主流航运股均属于央企，不可能陷入破产，因此不会出现海外私人航运股破产时，以远低于市场船价的价格贱卖船舶资产的情况，因此A 股航运股的重置成本是一个比较靠谱的估值底线。但重置成本是个静态指标，如果未来船价继续下滑，重置成本仍有下调空间。从历史经验看，我们认为船价再跌20%将是个底，那么A股航运股整体下跌30%后，股价将与经船价调整的悲观重置成本持平。其中，中远航运(4.4 元)和中海集运(2.28 元)的悲观重置价值已经与当前股价接近。另外，由于中海发展的内贸业务相对稳定且半封闭，内贸散货船的价格不应完全按照市场船价来测算，因此其实际重置成本应高于我们的测算。
　　风险提示：欧美经济复苏低于预期、国内经济增速下滑、大宗商品价格大幅波动、战争导致的航线封锁。
　　投资策略：维持行业“中性”评级，关注“一主一辅”两类交易性机会。由于航运业周期拐点尚未到来，我们继续维持行业“中性”评级。在没有趋势性机会的情况下，我们建议关注明年航运股“一主一辅”的两类交易性机会。“一主”是等待跌出来的机会。考虑到2012 年1 季度，航运股业绩环比下滑的概率较大，股价短期仍有调整压力。根据我们的测算，船价下跌20%情况下，航运股股价平均下跌30%将接近悲观重置成本，激进型资金届时可博弈超跌反弹，建议重点关注中远航运、中海发展和中海集运。“一辅”是博弈政策扶持。随着航运公司经营状况不断恶化，要求政策支持的呼声日益高涨。特别是“国油国运”领域，由于原油运输关系到国家安全，政府可能出台财政、税收等优惠政策扶持国内油轮公司，建议重点关注长航油运和招商轮船。

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