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标题: 金洲管道:完成收购沙钢JCOE 焊管51%的股权 [打印本页]

作者: sdada    时间: 2012-1-14 01:44     标题: 金洲管道:完成收购沙钢JCOE 焊管51%的股权

事件:
   
(1)公司股东大会同意了和沙钢组建合资公司(张家港株江钢管有限公司),其中公司用1.50亿元增资该合资公司51%股权,沙钢以12万吨的JOCE钢管厂作价1.44亿元(经审计的净资产为1.02亿元)折合持有该合资公司49%的股权。该12万吨JOCE钢管已经投产;(2)公司设立投资公司,名称暂定为“浙江春申投资有限公司”,注册资本为人民币3000万元,全部由本公司自有资金出资,投资范围为实业投资(不从事证券投资、房地产投资、矿业权投资、信托产品投资等)。
  
评论:
   
有助于进一步完善产品线,深度分享油气大发展的盛宴。油气输送管主要可分为ERW、LSAW、SSAW,JOCE则是LSAW中的一种,其建设周期较长、投资额较大(10万吨投资额预计在5亿元左右),主要用在人口密集、对安全性能要求极为严格的天然气主干线领域。截止2010年底,公司已经拥有80万吨的钢管(SSAW+ERW+镀锌管等)权益产能,此次投资JCOE项目则有助于完善公司的产品线,深度分享“十二五”油气大发展的盛宴。
  
预计公司暂不需要再度募资。根据我们的测算,在投资此项目之前,公司2010-2012年的资本支出为5.86亿元,而2010年公司IPO募资净额达7.07亿元,2010年净利润0.73亿元,2011年净利润预计为0.61亿元左右;JCOE项目公司的权益投资额为1.50亿元,春申公司的投资额为3000万元,因此总体而言,公司资金相对充裕。
  
收购的JCOE钢管公司的估值并不算贵。此次与沙钢成立合资公司,相当于对原沙钢JCOE钢管厂收购的PB为1.40倍,略高于而以最新收盘价计算公司的PB(1.32倍),但考虑到;(1)合作方全国最大的民营钢企沙钢,且取得了控股权,而且JOCE钢管所在地将有着极为便利的原材料供应和物流成本优势,未来ROE有望显著高于金洲管道(002443)当前值;(2)以最新收盘价计算,可比公司玉龙股份(601028)的PB为2.76倍,因此收购的价格并不算高。
  
该收购将保守能增厚2012年EPS约0.07元。公司2011年综合毛利率预计为6.6%,显著低于A股其他4家钢管公司,其中与油气输送管相关的业务(SSAW+ERW)毛利率为9%-11%,而JOCE主要也是用于油气输送领域,且供求格局、产业集中度要好于SSAW和ERW,因此我们保守假设其毛利率取11%(可比公司玉龙股份JOCE毛利率为20%,较SSAW和ERW毛利率平均高出6个百分点以上),据此来计算,该块业务能够为公司2012年增厚0.068元的EPS。
  
继续耐心等待西气东输三线等大项目的开工。若西气东输三线等大项目在2012年开通,我们判断油气输送管行业的景气程度会显著提升(产能利用率有望提升15个百分点以上)。油气输送管价格每上涨1%,公司的EPS上涨3.48%,是对油气输送管价格上涨最为敏感的上市公司。
  
投资建议:
   
我们在此前的盈利预测中已经考虑了该块业务对公司盈利的影响,因此暂维持原有盈利预测不变,预计2011-2013年公司的EPS分别为0.354元、0.513元、0.708元,以最新价格计算,对应的2011-2012年PE分别为27倍、19倍、14倍,我们维持对公司的“买入”评级。
  
风险提示:
   
(1)油气输送管行业强劲复苏是大概率事件,但目前来看时点仍存在不确定性;(2)JCOE项目双方若磨合不顺有可能导致盈利低于预期。




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