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标题: 山大华特:医药业务推动主业高增长 [打印本页]

作者: benbenxiong    时间: 2012-7-28 19:11     标题: 山大华特:医药业务推动主业高增长

事件
    山大华特公布2012年半年报,今年1-6月份公司实现营业收入3.68亿元、比去年同期增长13.52%,归属于上市公司股东的净利润为5354万元、比去年同期增长17.12%,扣非后的归属于上市公司股东的净利润为5271万元、比去年同期增长52.08%,摊薄后每股收益0.3元。
  投资要点
    医药撑起主业成长。分子公司来看,其中达因药业实现收入2.46亿元、净利润9179万元;山大华特环保工程有限公司实现收入3007万元、净利润247万元;山大华特卧龙学校实现收入3809万元、净利润612万元。
  规模效应推动医药业务利润实现高增长。我们推算上半年达因药业净利润增速在64%左右,在收入增速25%的前提下,利润高增长预计来自两方面的原因:一个是毛利率的提升,上半年毛利率提高了1.05个百分点,去年年初公司新厂区投产,年均折旧摊销增加较多,随着产量的持续提升,固定成本得到有效摊薄;另一个是费用率的下降,合并报表中销售费用率和管理费用率分别为23.70%和7.89%,分别下降3.88和0.57个百分点,过去两年公司持续加大费用投入力度开拓OTC市场,取得了较好的效果,今年费用投入的边际收益向上拐点明确。
  二季度短暂受毒胶囊事件影响,下半年将完全恢复。上半年医药收入增速在24.6%,而一季度我们预计收入增速在30%左右,因此估算二季度收入增速有所下降,这主要受毒胶囊事件影响。据我们对部分渠道经销商的拜访了解到,公司主打品种伊可新是软胶囊剂型,部分药店往往错误的将其视同胶囊剂型处理,在终端消费需求未发生变化的情况下,二季度药店渠道铺货出现一定阻碍,目前这种问题已经得到解决,下半年有望恢复一季度的增长态势。
  财务与估值
    我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.81、1.04元,给予2012年30倍市盈率,对应目标价19.50元,维持公司买入评级。
  风险提示
   下半年费用投入加大侵蚀部分利润




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