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标题: 降息周期开启 A股能否破除心魔？ [打印本页]

作者: 碧碧 时间: 2012-8-2 20:58 标题: 降息周期开启 A股能否破除心魔？

　6月7日晚，央行决定下调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点，同时调整利率浮动区间，宣告利率市场化正式破冰启程。
　　降息后首个交易日，A股并不领情，高开低走，收阴下跌，与利率紧密相关的银行股集体下行。时隔3年半，首次降息带来的市场效应并非想象那么乐观。
　　《每日经济新闻》记者通过采访研究发现，此次降息并启动利率市场化，加大了银行操作空间，将影响整个A股市场的资金面现状，未来市场估值和资金流动性都将面临改变。第三次降息周期开启，或许会对A股运行产生长远影响。
　　存款利率“明降实升”利空A股资金面
　　央行宣布降息，实施首日，工、农、中、建、交5大国有银行同时宣布上浮一年期内存款利率至3.5%，宁波银行（002142）则踩着存款浮动上限，将定存一年利率调整至3.575%，为国内主要商业银行最高。
　　从国外经验来看，利率市场化初期必定带来存款利率上浮，此次降息很可能演绎成变相加息，这将对A股市场资金面产生负面影响。
　　5大行昨上调利率至3.5%
　　在利率市场化的作用下，3年来首次降息并没有起到降低存款利息的作用。
　　昨日，五大国有银行官方网站公布最新存款利率表，一年期存款利率全部上浮至3.5%，接近此前央行规定的1.1倍上限标准。
　　根据央行6月7日颁布的新规，金融机构存款利率浮动区间的上限为基准利率的1.1倍，鉴于央行已将基准利率降至3.25%，上述调整事实上将使最高存款利率从3.5%升至3.575%。在5大国有银行将1年存款利率上调至降息前水平的同时，宁波银行直接将一年存款利率上调至央行规定的上限，即3.575%。
　　不难看出，虽然降息，但是从实际操作来看，存款规模较大的5大国有银行并没有降存款利息，考虑到贷款利率下限放宽至基准利率的0.8倍，银行业息差可能进一步减少，所以此次降息实则一次“非对称”降息。
　　申万首席宏观分析师李慧勇表示，这样的降息能够起到两方面的作用。一方面，实际存款利率并没有下降，可以保障储户存款收益，稳定居民储蓄，保障银行资金来源，保障银行信贷投放能力不会受到太大影响。另一方面，实际贷款利率大幅下降，可以有效降低企业资金成本，降低企业成本压力，稳定企业投资，进而稳定经济增长。
　　利率市场化令利率上行
　　2011年“两会”上，“稳步推进利率市场化改革”被写入十二五规划，一年过去了，央行终于迈开了改革的步伐。
　　民生证券认为，利率市场化力度超出预期，未来短期利率竞争将更加激烈，小行以高成本争取存款，大行存款流失压力增加，博弈的结果很可能是银行业息差提前收窄，陷入“囚徒困境”。
　　的确，从5大国有银行和宁波银行6月8日的动作来看，短期利率的竞争战役已经打响。有市场人士担忧，此时推出利率市场化，很可能导致存款利率短期不断上扬。
　　《每日经济新闻》通过翻阅美国利率市场化过程发现，上述市场人士担忧不无道理。
　　20世纪60年代开始，美国通货膨胀率不断走高，市场利率也随之上升，但是银行存款利率由于受到Q条例的限制远低于市场利率，导致银行存款流失，金融脱媒愈演愈烈。Q条例的合理性受到了广泛质疑，当局开始考虑放松利率管制。美国的利率市场化改革于1970年启动，前后经历了16年，到1986年才正式完成，这16年的变化，主要是对存款利率放松管制的过程。
　　资料显示，在美国利率市场化的16年内，该国先后取消了1000万美元以上、期限在5年以上的定期存款利率上限，取消所有定期存款利率上限以及取消存折账户的利率上限，同时管理当局设定存款利率上限的权利到期，达到完全市场化的水平。
　　没有存款利率上限的限制，美国存款平均利率从1970年快速攀升，在1982年达到最高，存款利率8%，这一变化伴随着美国定期存款占比在上个世纪80年代达到顶峰，而活期存款占比在不断降低。
　　另外，在推行利率市场化期间，美国银行存贷利差和净息差在利率市场化初期明显收窄，直到银行通过调整贷款结构，增加收益较高的房地产抵押贷款等措施，才使得存贷利差和净息差逐渐恢复到利率市场化之前的水平。
　　除了美国，我国香港在推出利率市场化初期，银行存款利率也曾出现短期内急速上升的情况。
　　A股资金流动性或受阻
　　央行降息的同时启动利率市场化，在A股资金面伤口上撒了一把盐。
　　有市场人士分析认为，存款利率“明降实升”，在A股市场低迷，宏观经济不景气的背景下，会加大居民储蓄意愿，导致市场资金流向银行，无疑给市场资金面带来极大的压力，可以说，单从流动性层面来看，此次降息短期对市场偏空。
　　同时，有业内人士补充指出，银行股目前整体估值较低，不少个股已经破净，此次加息对于他们来说无疑偏空，未来估值可能继续下探。那么对于A股整体估值的判断也需要重新定位。在银行股偏空的影响下，A股未来走势可能会继续下探，短期难言见底。
　　利率市场化并非没有积极作用，央行将贷款利率浮动下限调整至基准利率的0.8倍，对高负债率的企业还是产生利好，对这些板块有正面刺激作用。
　　国泰君安表示，贷款利率下限的调整也为未来贷款平均利率下行提供了空间。与2008年类似，未来一般贷款利率将显著下行，将降低企业资金成本，刺激企业长期贷款的增长。另外，利率的下行也有利于房地产贷款及地产销售的上升，从监测的23个主要城市地产销售看，今年3月以来地产销售增速维持在高位，6月地产销售环比虽有回落，但同比仍在高位，下游地产销售增长或为支撑经济回升重要动力。

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