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标题: 中金：券商行业三季度进入“中场休息” [打印本页]

作者: FantasyHome 时间: 2012-8-3 05:26 标题: 中金：券商行业三季度进入“中场休息”

　　中金公司证券研究部于7月8日发布证券行业2012年三季度投资策略，称券商行业将进入中场休息。
　　中金公司表示，看好券商行业中长期结构性机会，但三季度难以显著跑赢大盘，进入中场休息期。投资策略称：“我们认为，监管放松和盈利反转是年初至今券商板块持续跑赢大盘的根本原因，中期来看，我们认为，这两大因素并没有发生根本性的变化。短期来看，目前行业平均2012年市盈率和市净率分别为33倍和2.1倍，对应行业中长期20-25%的净利润增长，表明市场对政策变化预期已经较为充分。同时，我们认为，三季度政策兑现难以显著超出市场预期，实质性业绩提升要在2013-2014年才会更加明显，证券板块难以重现上半年的持续跑赢大盘的强势表现。”
　　然而与券商板块的涨势相比，券商上半年业绩并没有那么理想。7月3日，国泰君安证券发布研报，对证券行业2012年半年度业绩表现进行总结。数据显示，上半年日均交易额1515亿元，同比减少28%；股票发行2048亿元，同比减少29%；券商承销企业债券4153亿元，同比增加71%。1-6月，上市券商经纪业务同比约下降30%，承销股票同比下降30%-40%；但债券承销同比增长100%；投资业务股票和债券同比均有显著提升；融资融券余额600亿元，利息收入同比也将翻倍。其中，宏源证券、广发证券、东北证券、方正证券、兴业证券和国海证券同比增长，主要是因为基数较低。
　　另外，国泰君安提出，预计第3季度将是各项创新政策兑现的密集期，故下半年创新推动将比上半年更加明确。
　　中金公司认为，券商分化加剧，结构性看多大型券商。2011年，中金预计，创新业务对中信证券的利润贡献已经达到30%，对其他大型券商贡献基本在10%左右，相比之下，中小券商的创新业务贡献仅为5%左右。展望未来，凭借牌照、净资本、人才、融资成本和监管政策优势，大型券商将继续成为创新业务的主要受益者，进而实现高于行业平均的收入和净利润增速(快于行业平均增速约5个百分点)，市场份额将不断上升(中金预计，中国前六大上市证券公司的净利润市场份额将每年上升1-2个百分点，而70年代美国前十大券商的市场份额平均每年上升2-3个百分点)。而中小券商由于传统业务颓势未止而日趋被边缘化，尤其是非现场开户一旦启动后将面临经纪业务量价齐跌的困境，差异化发展成为中小券商异军突起的唯一出路。
　　具体来看，目前大券商平均交易于28倍2012年市盈率，和大券商25-30%的盈利增长水平(快于行业平均约5个百分点)基本匹配，且是创新业务的主要受益者。而中小券商目前平均交易于50倍2012年市盈率，三季度将面临较大的解禁压力，非现场开户一旦启动将面临经纪业务量价齐跌的困境，估值向下修正的压力较大。A股证券公司中，综合考虑大券商的创新业务弹性、估值、解禁压力，A 股首推中信证券、次推海通证券和光大证券。
　　在行业投资策略方面，中金公司认为7月下旬反弹进入第二阶段。从7月下旬到8月份，反弹有望进入第二阶段，其时间跨度大约涵盖央行降低存款准备金率、公布二季度的各项经济数据，直到预期之中的8月份央行再次降息。其具体指标是银行信贷增速和货币供应量增速均出现回升。从7月下旬到8月的反弹重心将逐渐从题材概念股和中小盘股向以地产、券商和保险为首的利率敏感型板块过渡。建议7月中旬减持包括医药、环保、白酒和消费电子在内的一批前期表现最好的板块。到了8月份，随着对于经济和政策预期的乐观程度可能出现的上升，可配置一部分周期股，如水泥建材、铁路基建、工程机械、化工材料等。

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