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标题: 钢铁业或掀起新一轮重组浪潮 [打印本页]

作者: talently 时间: 2012-9-11 15:13 标题: 钢铁业或掀起新一轮重组浪潮

　　2012年我国粗钢产量预计会超过7亿吨，占全球粗钢产量的一半，我国自身钢材消费量也将近7亿吨。巨大的钢材市场对国外钢企具有很强的吸引力。国外钢企通过高端产品并购中国钢企，实现技术换市场。
　　跨国并购将会在国内加速发展
　　行业困境倒逼钢铁产业第五次重组浪潮来临
　　2012年上半年全球粗钢产量7.66亿吨，同比增长0.69%，增速回落至2001年水平。国际钢材价格近期也相应步入下行通道。国际钢材价格指数从5月199.9点回落至177.6点，降幅为11.16%。2012年2季度，国外前八大钢铁公司中除住友金属外，其他7家营业收入均比上年同期有所下降。前八大钢铁公司除JFE外，二季度净利润同比大幅下降。
　　钢铁行业弱势运行导致全球钢企亏损减产，钢企股价低位运行，很多大幅低于净资产。过低的钢铁股价给全球钢企通过低成本收购实现扩张提供了很好的机遇。从历史看全球钢铁工业在过去100年来经历了四次大规模的重组并购，欧洲、日本、美国通过钢铁重组并购确立各自曾经的钢铁强势地位。
　　从19世纪末到2011年，全球钢铁产业已经分别掀起了四次并购重组浪潮。而随着2011年全球第四大钢铁公司日本的新日本制铁公司与全球第19大钢铁公司住友金属工业公司的计划合并，预计未来全球钢铁公司将会在此次行业低潮加快并购重组步伐。全球钢铁产业第五次重组浪潮已经来临。
　　国内钢铁并购将会持续
　　由于中国的钢铁企业大部分是国有(控股)企业，国家是企业的主要股东，企业管理层由政府任命，因而联合重组在某种意义上也是国有产权的变更与重组。因此我国钢铁行业并购重组特点是政府主导和区域性，具体体现就是以鞍钢攀钢为代表的强强合并、以宝钢和八钢为代表的强弱合并和以河北钢铁和山东钢铁为代表弱弱联合。由于不同钢铁企业分别属于国家国资委和地方国资委，属于同一层级的钢企容易协调，并购重组较为顺利。目前，强强合作和弱弱联合运行较为成功，强弱合并成败不一，其中宝钢并购邯钢、鞍钢并购本钢均较为失败。由于我国重组并购的特点决定我国钢铁企业合并追求的是规模不是效益，合并后普遍大而不强。
　　跨国并购在中国将会加速
　　2012年，我国粗钢产量预计会超过7亿吨，约占全球粗钢产量的一半，我国自身钢材消费量也将近7亿吨。巨大的钢材市场对国外钢企具有很强的吸引力。国外钢企试图通过并购国内钢企的案例已有不少，米塔尔收购华菱钢铁，米塔尔通过港股收购津西铁厂，俄罗斯首富通过新加坡股市收购德龙钢铁。由于我国在2005年钢铁产业政策中规定“境外钢铁企业投资中国钢铁工业，须具有钢铁自主知识产权技术，其上年普通钢产量必须达到1000万吨以上或高合金特殊钢产量达到100万吨。投资中国钢铁工业的境外非钢铁企业，必须具有强大的资金实力和较高的公信度，提供银行、会计事务所出具的验资和企业业绩证明。境外企业投资国内钢铁行业，必须结合国内现有钢铁企业的改造和搬迁实施，不布新点。外商投资我国钢铁行业，原则上不允许外商控股。”所以津西铁厂和德龙的股权收购未能通过，米塔尔只能收购中国东方集团部分股权。米塔尔收购华菱33%的股权是国内外资收购较为成功的案例。国内普材产能占比较高，竞争激烈，国外钢企并购国内钢企通过普材获取利益难度很大，只能通过自身技术优势生产高端产品获得高端市场。由于国外钢企不能实现对国内钢企控股，自身技术机密得不到保障，导致国外钢企收购国内钢企通过技术换市场的案例相对较少。2005年，我国钢铁产业处于快速增长期，钢企盈利能力较强，钢铁产业政策对外企进入相对比较苛刻。现在国内钢企业绩大面积亏损，钢铁企业在高端项目通过引进技术增加高端产品顶替进口同时改善钢铁出口。因此，我们预计我国钢铁产业外资不能控股的政策将会有所松动。目前，对外企控股国内钢企高端项目开始有所变通。高端产品合作具有很强的排他性，选择合适的合作伙伴成为国外钢企率先考虑的问题。
　　高档汽车板是海外钢企和国内钢企合作最成熟的领域。华菱集团和米塔尔、鞍钢和蒂森克虏伯以及宝钢和新日铁在汽车板项目的合作在股权上的变化也说明国外钢企控股的必要。米塔尔通过华菱集团10.07%的股权和汽车板项目49%股权间接控制了汽车板项目，从而实现了米塔尔汽车板技术的引进，有望加速了华菱集团产品升级，盘活处于亏损的热轧项目。鞍钢集团和蒂森克虏伯各50%股权合作生产高端汽车镀锌板，鞍钢提前实现了在中高档汽车板市场的扩展，每年大量消化鞍钢冷板产能。宝钢、新日铁和米塔尔阿赛洛合作生产高档镀锌汽车板，三者股权分别为50%、38%和12%。
　　随着国内钢铁产业政策的松动，国外具有高端产品的产品钢企将会在技术机密得到保障的前提下积极到国内寻找合作伙伴，以换取国内巨大的市场。
　　跨国并购带来投资机会
　　高端钢铁产品的公司将会成为并购主体
　　国外钢企目前主要通过高端项目和国内钢企合作实现控股经营达到技术换市场的目的，同时对技术机密保障得以实现。由于能够实现这些项目都是高端产品，能够实现合作的公司在该产品设备上具有一定优势。国内具有自身产品优势的钢企主要是，宝钢中厚板和无缝管、南钢中厚板、山东钢铁H型钢、武钢和本钢的板材业务。目前，国内钢铁上市公司估价大多跌破净资产，有的只有净资产的一半左右。过低的股价让国内的钢铁公司呈现较高的并购价值，大量的国有控股钢铁公司考虑国有资产流失问题，难以低于净资产和国外公司进行高端产品合作。民营控股的上市公司处于盈利考虑，对资产流失问题顾虑较少，愿意低于净资产和国外公司合作的可能性较大。目前国内上市钢铁公司中具有民营性质的主要有南钢股份、方大特钢、沙钢股份和津西铁厂，其中南钢股份主要生产宽厚板、沙钢股份主要生产优特钢、方大特钢主要生产弹簧钢和螺纹钢、津西铁厂主要生产板带材。因此，民营钢企中具有优势产品的公司有可能成为国外钢企高端产品的合作伙伴。
　　推荐标的
　　宝钢股份：公司是国内钢铁行业龙头，在汽车板、中厚板和无缝管处于国内领先地位。高档汽车板是公司、新日铁和米塔尔阿赛洛合作生产。公司粗钢产能2600万吨，其中中厚板产能300万吨、热轧卷板产能700万吨，冷轧卷板产能1200万吨，无缝管产能150万吨。
　　武钢股份：公司主要从事冷轧产品，热轧板卷、中厚板、大型材和线材等钢铁产品生产，是国内最早生产高端板材的公司。公司现具有铁、钢、材生产能力1700万吨、1800万吨和1900万吨，其中80%是板材。公司从日本引进的取向硅钢技术生产的产品曾经在国内垄断多年。
　　南钢股份：公司是一家以生产中厚板为主的钢铁企业，铁、钢和材生产能力分别为700万吨、800万吨和720万吨。中厚板产量和技术居于国内钢企前列。中板生产能力200万吨、中厚板卷生产能力180万吨，在建4700mm宽厚板项目具有150万吨产能，中厚板占比超过50%。此外还具有棒材生产能力180万吨，窄带钢生产60万吨，线材生产能力60万和型材40万吨。
　　华菱钢铁：公司主要分为湘钢、涟钢和衡钢三个生产基地。湘钢以生产中厚板和棒线材为主，产能分别为480万吨和200万吨。涟钢以生产热轧卷板和螺纹钢为主，产能分别为590万吨和180万吨，和米塔尔合资建设150万吨汽车板项目在2014年投产。衡钢具有年产无缝管130万吨能力。
　　本钢板材：公司以生产板材为主，具有铁钢材产能分别为1000万吨、1000万吨和1200万吨，其中热轧卷板900万吨，冷轧卷板200万吨。集团和浦项合资企业本钢浦项中75%拟注入上市公司，该公司具有冷轧板卷和镀锌板卷生产能力195万吨，汽车用板超过50%。
　　方大特钢：公司以生产棒材和汽车扁钢为主的民营企业。公司目前具有铁、钢、材生产能力270万吨、300万吨、280万吨。其中棒线材160万吨、弹簧扁钢90万吨和优质圆钢30万吨。
　　沙钢股份：公司是生产优特钢为主的民营特钢企业。公司现具有铁、钢和材生产能力分别为280万吨、300万吨和300万吨。优碳钢和合结钢是公司优势产品，在国内居于领先地位。

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