行业背景：

　　中央有关部门从2004 年上半年开始频频出台了一系列涵盖土地供应、开发与流通环节、信贷管理等行业全过程的调控政策。政策出台部门从央行、建设部和国土资源部等部委单独推出到目前的“国八条”和7 部委联合推出，调控手段从行政手段提升到对利率、税收手段的重视，这一切都体现了国家调控商品房价的政策目标。随着中央政策指向的明确，各地也结合当地市场状况积极制定控制商品房短期价格上涨的管理细则。商品房价格的波动幅度在加大，消费者和投资者的心境也随之一波三折。总之，商品房开发已经不再被视为简单的消费品生产，其投资品供应的特点越来越显现。宏观调控直指房地产行业，“楼市不跌，股市不涨”是我们对当前两个市场关系的判断，坚持“行业看淡、在夹缝中寻找投资机会”的基本观点和“精选行业龙头企业、配置资源优势企业纸业公司”的基本策略不变，公司中首推华侨城(资讯 行情 论坛)、万科(资讯 行情 论坛)和金融街(资讯 行情 论坛)。

　　重点公司

　　华侨城(000069)

　　“旅游+地产”的业务模式在国内地产公司中较为独特，为公司在经济中心城市获得大面积的成片开发土地创造了十分有利的条件。公司优势是：一、今年北京和上海等地项目进入结算，业绩较以前有大幅增长，幅度预计将有100%以上；二、公司正在致力于整体上市，一旦成功，大量优质资产将进入股份公司内。风险：整体上市可能与解决股权分置问题相关联，进程存在不确定性；行业系统风险无法规避，特别是华侨城开发的产品主要是高档商品房，市场有可能受到很大的影响；今年9 月香港迪斯开园，将在一定时期内对公司的主题公园业务产生冲击。

　　万科(000002)

　　国内最大的房地产开发企业。其优势在于：一、公司管理层具有远高于一般开发商的政策解读能力，并为宏观调控有可能带来的各种问题准备了一定的应对措施，去年发行近20 亿可转换债为公司缓解了资金压力；二、规模优势将在宏观调控中显示出相当的抗风险能力；三、在业绩增长方面，05 年中期EPS 为0.36 元，预测05 年全年净利润将有50%以上的增长、06 年增长势头不会改变；四、目前含权，10 股送5 股，派息1.5 元。

　　风险：行业系统风险压力大；可转换债有可能因市场原因下调转股价或者转股失败，公司面临大量赎回资金压力。

　　金融街(000402)

　　公司是首都金融街区域总体开发商和独家土地开发商。其优势在于：一、在区域一级土地开发(含基础设施建设领域)、高档写字楼开发具备垄断竞争优势，加上公司拥有的国内国际一流客户，使得公司在房地产调控下具有突出的避险优势。二、公司具有较强的行业和政策嗅觉，此次行业调控前通过增发增强了资金优势。三、公司未来成长最吸引眼球的是：在2008 北京奥运前基本完成北京金融街域内开发，并且在北京由房地产开发向物业经营转变；向北京之外的全国扩张，目前公司已经成功切入重庆、南昌和天津，拥有200 万多平米左右地价较低的项目储备。四、重庆的住宅、公建项目今年进入收益期，公司未来业绩处于高成长期。风险：在重庆等异地能否成功复制北京金融街模式，即建设金融街区域吸引一流客户进驻。

　　24、电信运营及通讯设备行业 点评人：陈亮

　　重点公司

　　中兴通讯(资讯 行情 论坛)：短期承压不掩长期明晰增长

　　由于国内电信重组延迟投资规划、投资结构调整、海外拓展费用增加而执行力度缓慢等因素，中兴的2005 年为调整之年，但我们仍认为以A 股口径看中兴仍会收获26%以上的净利润增速，我们维持对2005 年EPS1.33 元的判断，增长来源于：新增签单的持续增长、2004 年部分产品借货转正带来的存量增长、实际所得税率的显著下降、减值准备冲回导致的费用合理控制。??在度过2005 年的调整期后，我们认为2006 年中兴的增长清晰。中兴目前在NGN、及3G 三种制式的竞争力不容忽视，我们认为2005 年新一轮海外布局将为其2006 年海外业务带来持续增长动力、2006 年的中国3G 实质启动都将使中兴增长提速。

　　中国联通(资讯 行情 论坛)：重组延迟

　　我们认为3G 前夜的新一轮电信重组势在必行，而电信重组中联通两网实质分拆也难以避免。但是我们最新的观点是(1)电信重组预期延迟，由于TDSCDMA 的技术层面因素及运营商重组矛盾的非技术层面因素导致重组进程较慢，我们预期2005 年第四季度至2006 年初将是电信重组可能的时点。(2)拆分将主要采取集团层面的重组合并，上市公司层面的换股合并概率不大，因此联通GSM 网络的溢价能否实现有很大不确定因素，但联通CDMA 用户权溢价将是投资者可以期许之处。我们对联通的评级为谨慎增持，目前股价及与红筹的溢价都决定其下跌空间甚小，但延迟的电信重组和微弱的业绩改善将使其短期投资机会有限。

　　25、零售行业 点评人：徐晓芳

　　行业背景：

　　随着城乡居民尤其是农村居民收入增长加快，消费者信心增强和消费物价适度上涨，国内零售行业在两三年内都将保持两位数的增长率，处于增长周期。2005 年一季度，商品零售板块平均主营收入同比增长25.68%；平均净利润同比增长48.16% ；平均销售毛利率同比增长0.03%；平均净资产收益率同比增长24.93%。这种趋势延续了前两年的增长势头，而且增幅有所加大。人民币升值可能对许多行业产生冲击，但对零售行业是利好。

　　重点公司

　　小商品城(资讯 行情 论坛) (600415)

　　小商品城是世界最大的工业日用品批发市场，也是近年来发展最快最具有竞争力的公司，与其它公司相比，我们认为小商品城具有明显的优势。一是公司抗风险能力独一无二，只要中国劳动力成本优势存在，公司就具有世界性的竞争优势；二是公司国际化战略已经取得实效，目前市场交易额的60%国际出口；三是公司05 年、06 年净利润仍将持续增长50%以上。

　　新世界(资讯 行情 论坛)(600628)

　　2004 年公司实现净利润96.70 百万元，同比增长28.63%；实现每股收益0.27 元，在总股本扩张25%(配股)的基础上同比增长12.50%。公司的盈利能力在百货类公司中处于领先水平。由于公司经营实行厂、商联营模式，经营几乎无风险。2005 年底，建筑面积约20 万平方米的新世界商贸娱乐中心将正式形成，公司零售经营面积增加一倍以上，经营业绩将进入新的增长周期。初步预计公司05 年每股收益为0.40 元，06 年每股收益为0.60 元。新世界商贸娱乐中心的形成，将使公司的商业地产升值具有更大的增值潜力。我们对公司商业地产重估后认为，2005 年底公司每股净资产值约为18 元以上，是目前公司帐面每股净资产值的5 倍以上。

　　26、传播文化行业 点评人：谭晓雨

　　行业背景：

　　有线电视网络行业有可能借助国家大力推广有线数字电视的机遇，实现体制和经营机制方面的创新发展，逐步成长成为以视频节目为基础的综合信息业务提供商。行业蕴涵很大的发展潜力和空间。

　　重点公司

　　歌华有线(资讯 行情 论坛)(600037)

　　区域垄断经营地位牢固，主业突出，现金流佳。政府提供部分补贴、上调有线数字电视用户基本收视费已经成为各地有线网络运营商推广有线数字电视的要件，这将有效对冲有线网络运营商免费派送机顶盒的成本，并有利于其建立多层次、多功能的业务体系，同时有利于其加强对用户的管理，提升用户ARPU 值。我们估计随着2008 年北京奥运的临近，歌华有线享受相关政府优惠、明确数字电视收费标准的时点即将到来。在预测2005—2006 年年均新增用户15 万户、征收率达到97%、“金财工程”收入分3 年计入等假设条件下，我们预测公司未来两年的净利润将分别到达2.4 和2.6 亿元，每股收益分别为0.68 和0.73 元。鉴于公司拥有良好的资产状况、超好的现金流以及稳步的业务增长前景，我们维持增持评级。

　　27、旅游行业 点评人：谭晓雨

　　行业背景：

　　2004 年我国旅游业全面恢复振兴并有突破性发展，入境游、国内游、出境游三大市场全面振兴，旅游总收入达到6840 亿元，相当于全国GDP 的5.01%，自此，旅游业总收入占全国GDP 的比重已经连续5 年稳定在5%以上。2005 年1—2 月我国入境人数和国际旅游外汇收入再创历史新高，分别达到856 万人次和42 亿美元，同比分别增长14.84%和23.6%。尽管2005 年政府有意通过宏观调控放缓国民经济增长速度，但我们认为，在居民收入水平提高、人们休闲时间增多等预期下，旅游行业未来增长前景较为乐观。

　　重点公司

　　华侨城：

　　公司以旅游品牌为依托，采取旅游与房地产业务联袂发展的长期发展战略，以文化环境提升区内物业的价值进而获取超额利润。公司在深圳本部的旅游业务盈利水平稳定，房地产项目仍保持盈利高增长；同时，公司在北京、上海、深圳东部三洲田等地的项目都取得很大进展，北京的房地产项目已开始销售，这些都为公司利润持续增长奠定坚实基础。需要关注的是香港迪斯尼乐园开园对华侨城深圳旅游业务的影响。

　　锦江酒店(资讯 行情 论坛)

　　酒店行业我们相对看好有酒店管理品牌、酒店产品线较完整、布局较合理的酒店连锁集团，看淡单店经营形态的酒店企业。锦江酒店是区域性有一定竞争力和资源优势的酒店餐饮集团。

　　28、农林牧渔行业 点评人：瞿永祥：

　　行业背景：

　　虽然近年来农产品(资讯 行情 论坛)价格出现了一定的波动，但是从国家对三农问题的重视和相关政策的支持角度看，中国农业赶上了前所未有的发展机会，特别是粮食生产、水产品养殖等行业具有较大的发展潜力。

　　重点公司

　　通威股份(资讯 行情 论坛)

　　通威股份是国内水产饲料生产龙头企业。随着水产品养殖的日益发展，水产饲料发展前景广阔，公司主营业务发展前景同样被看好。近几年来，该公司主营业务快速、稳定增长。随着公司生产布点的有序实施和内部生产潜力的不断挖掘，该公司在以后几年中仍有望快速、稳定增长。

　　北大荒(资讯 行情 论坛)

　　北大荒是我国最典型的农业生产类上市公司，该公司和其大股东在我国粮食生产中占据重要地位。公司最主要的收入来源是土地租金收入、粮食生产加工收入和化肥生产收入。该公司最大的特点是经营业绩稳定增长。随着化肥生产规模大扩大、麦芽工程项目的竣工，公司有望形成新的利润增长点。

　　29、医药行业 点评人：陈希怡，孙亮

　　行业背景：

　　2005 年1 季度中成药行业在成本稳定，社会需求增加和产品更新等因素保证下稳定增长;化学制剂药行业在成本上升、产品降价等各种因素影响下盈利空间受到挤压，而即将出台的又一轮降价，使得化学制剂上市公司风声鹤唳，由于创新能力不足，加上国家政策性调价不断出台，大多数企业的未来发展蒙上阴影；一季度原料药行业盈利整体回暖，原料药基本不受政策性降价影响，但是要面对日益加剧的市场竞争和不断提高的污染治理成本，结构调整和升级是原料药当前的首要任务，特色原料药通过技术革新和渠道扩展有望保持较高盈利能力。根据我们对医药上市公司2004 年年报数据统计显示，公司分化现象明显，行业利润继续向优势公司集中。

　　恒瑞医药(资讯 行情 论坛)(600276)

　　目前的产品梯队中有不少品种处于成长期和开拓期，仍具备较好的发展空间。在个别产品上虽然遭遇挑战，但公司的品牌和医院渠道优势、在抗肿瘤领域构筑的多品种体系的竞争优势尚不能撼动。2005 年伊立替康、七氟烷、酒石酸布托啡诺和克拉霉素缓释片等将为公司提供新增收入。正在酝酿中的新一轮药品降价，对公司的冲击并不会很大。抗感染类药物占公司主营收入和利润比逐年下降，2004 年各占25%和24%，随着产品结构的调整，未来这个比例还将下降。独家产品克拉霉素缓释片不在医报目录，短期价格下调压力不大；部分抗肿瘤药物可能会在今年年底和明年面临价格调整的压力，但过往公司靠研发优势不断推出新产品、原有产品降价后需求上升销量放大成功地化解了降价带来的政策风险，我们认为未来1-2 年公司依然拥有这种能力。

　　同仁堂(资讯 行情 论坛)(600085)：

　　今年仍将延续自2003 年下半年开始的营销改革，销售队伍的框架已经搭建起来，随着渠道的逐步理顺，以品种为基础的重点推广确立为下一步的发展策略。公司已建立以产品为主线的分层营销系统(4 大主力品种自己销售、30 多种二线产品采用首席经销商制度、众多的较小产品靠“百千万工程”拉动、 常年没有运作的“冷”产品包给专门个人销售)，调动各种营销力量逐步释放同仁堂丰富产品资源的潜力。公司正在申请使用人工牛黄的牛黄清心丸的OTC 认证，若下半年获批，销售有望恢复性增长。随着渠道的理顺，进入二季度后，六味地黄丸销售已恢复稳健增长，乌鸡白凤丸大蜜丸也将在下半年恢复平稳增长态势。亦庄生产基地的投产使公司的产能和生产质量都有了明显的提升。公司回款风险很小，预计年底将恢复正常。我们一直认为，短期的业绩波动只是阶段性的问题，而公司“ 做长、做实企业”的基本理念仍令人尊重并对公司的持续经营和增长抱有信心。公司夯实基础，关注盈利质量的稳健做法和渐进式的全面营销力量的积聚将继续发挥公司深厚的品牌潜力。

　　华海药业(资讯 行情 论坛)(600521)

　　根据所处的经营环境公司已经形成了清晰的国际化发展战略，多层次的产品结构和研发储备奠定了公司未来的发展基础，清晰的股权结构和良好管理体制有助于降低道德风险和发展成本，提高经营运作效率。公司川南基地一期将于2005 年6 月份投产，规划产能为抗艾滋病原料药50 吨，氯沙坦、缬沙坦、厄贝沙坦原料药各50 吨，将极大提升公司生产能力；未来几年内，帕罗西汀、舍曲林、氯沙坦、缬沙坦、厄贝沙坦等产品的欧美专利陆续到期，相关品种原料药需求将迅速增加，公司面临订单生产的巨大机遇，未来几年有望进入战略扩张期。

　　吉林敖东(资讯 行情 论坛)(000623):

　　◆制药主业竞争力有明显改善，夯实了资产质量，化解了大部分前些年粗放经营积累的经 营风险。内生性的营销改革打下了下一步健康发展的根基。

　　◆安神补脑液成为稳健增长的现金牛，新的亿元梯队正在构建中。心脑血管产品系列有望成为新的增长动力。心脑舒通冻干粉针剂的指纹图谱已经完成，2006 年上半年可望取得新药证书，有望成为今后的“明星产品”。

　　◆多元化业务与制药主业难以构成协同作用，对公司价值创造贡献短期内尚不明显但长期不致产生诋毁。

　　◆之前市场对集团治理结构和多元化业务的担忧造成了公司目前股价偏低，基于制药主业盈利能力和盈利质量处于向好之中，治理结构规范，公司已具备一定投资价值。