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【内容摘要】：
从紧货币政策到底有多紧？（逻辑分析）
资金内外流动逐步增强的情况下，稳定汇率（维持人民币渐进升值）与货币利率政策独立有效（有效控制通货膨胀、抑制经济过热）两者不可完全兼顾。2008年为实现从紧目标最可能重点选择的政策工具为，“货币数量控制政策（含信贷额度控制）＋汇率弹性增强或加快汇率升值”，与此同时适度提高利率。其中存款准备金率、利率全年上调幅度均小于07年，政策实质从紧主要在于包含信贷额度控制在内的货币数量增长控制。
预期2008年M2增长控制在17%左右；存款准备金率高点或为18%；预期08年贷款增长不高于14%，对应的新增规模3.65万亿元左右，要求银行各季投放比例约为总量的35%、30%、25%、10%，控制对房地产贷款的政策也将严格执行。预期08年一年期存款基准利率上调幅度0.81百分点左右，可能继续更多幅度上调一年期及其以下的存款利率，进一步缩小短端贷存利差，长端贷存利差缩小空间有限。预期08年人民币兑美元升值幅度为8%，略高于今年。
银行业业绩增长总体依然可以确定。综合分析银行信贷调控、中间业务增长等因素影响，预期2008年上市银行净利润增速下降约10个百分点。业绩增长依然可以确定且较高。中间业务增长较快的银行受到影响较小，依然可维持很好的成长性。若按季额度控制政策得到实施，08年1季度银行信贷增长相对于07年或会出现较大回落，随后季度逐步趋于稳定。如果信贷增长、准备金率调整等影响业绩，银行业绩也可能发生相应的波动，值得关注。
地产业可能面临较大不确定性。由于房地产企业较高的投资回报率，利率变化对房地产企业利润增长的影响比较有限。房地产业景气度、房地产企业净利润增长与银行信贷增长相关，且1季度新增贷款减少可能使得相关项目启动受阻。信贷控制政策严格实施，可能影响房地产企业的净利润增长。无论是从政策影响看，还是从购房市场需求看，未来一段时间房地产业依然面临较大的不确定性。由于稀缺信贷资源可能出现趋利性集中，资质好（资产质量高、效益高的品牌或者龙头企业）的企业受到的影响可能会小于预期，然而其依然可能面临行业景气变化的不确定性。
从时点上看，政策影响可能前期大后期小。由于1月各类到期资金多增，不排除可能在提高存款准备金率1个百分点，或可能加大其他回笼货币工具力度。在通胀压力依然较大的情况下，预期春节时点前后将可能再次提高利率。若严格实施信贷按季度额度分配，1季度新增信贷规模以及信贷增长均会出现下降，银行的经营业绩也会受到影响。1季度信贷增长较大回落也会影响地产企业的经营。1季度后信贷增长趋于稳定，流动性调控力度适度舒缓，从紧政策以及信贷控制等直接影响会适度减弱。从上半年物价上涨幅度高于下半年的判断来看，上半年价格政策紧缩力度也将大于下半年。因此，从全年来看，政策影响可能前期大后期小。
【提要结束】

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