投资要点：

?         虽然目前CPI数据有所缓解，但5月份PPI依然维持高位，同时南方水灾可能会使得蔬菜、水果类价格的上涨，通胀前景不容乐观。目前顺差增速虽为负，但贸易顺差总量依然较大。预计下半年货币紧缩力度将继续加大，流动性管理进行数量型调控政策将会继续出台，同时也不排除加息的可能，货币政策从紧可能会超出我们的预期。

?         未来企业的盈利能力下降将会增加企业发行债券的信用风险，同时，在脱离了商业银行的“袒护“后，投资者要求更高的信用风险补偿。宏观经济的紧缩调控下，企业盈利能力面临更大的挑战，预计未来不同行业不同企业的信用利差差异化将会更加明显。

?         本期债券发行为8年期固定利率债券，债券规模14亿元，投资者可在第3年和第6年行使回售权，根据条款设计我们按照3年期债券定价。债券不设担保，债券评级为AA-。

?         参考一级市场发行情况：08蒙奈伦债票面利率为8%，抵押担保，相比银行间市场，交易所市场债券至少应给予10BP溢价率。由于房地产行业的特殊性，受多重因素影响，企业未来盈利能力的不确定性较大，应该给予本期债券更高的信用溢价补偿。截止到2007年底公司未使用银行的授信约4.44亿元。银行信贷紧缩下，银行上调企业的贷款利率。截止到3月底，1-3年贷款利率8.69%，3-5年贷款利率7.98%。

综合考虑近期一、二级市场信用债的发行和交易情况、宏观经济形势以及本期债券自身发行要素和信用风险情况，我们认为本期债券的票面利率在8.80%-9.00%之间。

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