【内容摘要】：

结论和投资建议：经过此前调整，目前10年国债再次回到具有配置价值的利率水平，我们建议配置型机构可积极配置。当然，由于成品油调整导致机构担忧后期CPI走势，而这一担忧短期内还很难缓解，因此，期待短期内收益率大幅下降也不现实，近期市场可能小幅波动的态势，因此我们建议交易型机构仍关注短期品种。

原因及逻辑：央行公开市场操作仍会维持较弱的力度，而在6月份提高一个百分点的准备金率后，7月份再次提高准备金率的可能性也不大，因此资金面紧张程度将继续得到缓解。基本面方面，我们依然坚持经济下滑的趋势越来越明显，通货膨胀压力会逐步缓解的观点。事实上，近期债券市场的注意力，主要集中在资金面和通货膨胀上，对经济下滑的担忧反而有些弱化。但从5月份公布的宏观数据看，出口数据(剔除工作日多的因素)和固定资产投资数据依然处于下滑通道，表明经济下滑的趋势并没有根本缓解，而且有加剧的趋势。另外，我们认为即使欧洲央行7月份加息，也不会是趋势性加息，在不久的将来，欧洲央行必然减息以应对经济的下滑。短期内Fed也不具有加息空间，因此短期内中国央行并不具有加息空间，宏观面仍支持债券市场走势。

与大众有别的认识：如果中期票据暂停发行，目前的市场存量则可能成为稀缺品种，且3Y期和5Y期中期票据经过一轮调整，收益率已出现一定的吸引力，但收益率再次大幅下降的可能性仍不大。中期票据更大的机会可能来自于如果保险机构对无担保公司债券的投资限制放开，或从优质中期票据开始，由于保险机构的综合税率偏低，当前中期票据的收益率对其仍有较强吸引力。【提要结束】

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