【内容摘要】：恒源煤电董事会提议向下修正转股价格，公司将于7月10日召开临时股东大会，审议《关于向下修正可转换公司债券转股价格的议案》，议案中确定股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价高者为修正后的转股价格。

评论：

该议案如果通过，将极大减轻转债在短期之内的回售压力  截至6月18日，恒源转债已有9个交易日满足回售条款中约定的价格条件（正股价格低于35.62元），当天转债正股价格为27.98元，距离35.62元有27.3%的空间，转债价格为109元，比回售价格高4元，考虑到正股在未来21个交易日内低于35.62元的可能性较大，公司具有一定的回售压力。由于从董事会议案到召开股东大会有时间上的间隔规定，因此如果董事会议案

不及时通过及公告，召开股东大会时很可能转债已满足回售条件，因此公司及时提出了修正议案可以缓解转债在短期之内的修正压力。截至6月24日，公司正股价格下跌至25.64元，距离35.62元的有38.9%的上涨空间，回售条件满足的可能性还在增加。

转股价制定方案反映出公司有强烈的促进转股意愿  议案中指出，转股价格为股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价高者为修正后的转股价格。由于转股价直到股东大会召开前一日才能确定，因此不排除有低于27.98元的可能性，如果恒源煤电的主要意图是在防止回售，公司可以采取相对保守修正方案，如在不得低于股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价高

者的同时不得低于35元，这样转债可能会获得较高的转股价同时又能在短时间内减轻回售压力，如果正股表现越走越弱，那么可以待时机成熟时再提出修正。

议案通过可能性大  修正须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。目前持股约55%的大股东皖北煤电集团手中没有转债，机构持有半数以上的非限售流通股，考虑到恒源07年年报已显示出较高的资产负债率和较低的流动比率，恒源促进转股可能会给下一步收购集团优质煤炭资产做准备以及恒源在修正后对总股本的新增摊薄压力基本将小于5%，出于对公司经营面的考虑以及后期可能的融资安排的考

虑，部分机构投资者应会赞成修正议案，我们认为该议案通过的可能性较大。

修正后转股溢价率将下降明显，修正幅度大  从理论上来说，恒源转债在修正后转股溢价率处于15%～30%的可能性较大，较目前的125%有较大幅度的下降。当恒源转债的转股价为25元时，转股价的修正幅度约为50%，高于2000年以来所有修正过的转债的修正幅度；当恒源转债的转股价为35元时，修正幅度为31%，与历史上的修正幅度相比也较高。

修正提升转债长期持有价值  从历史上所有修正的转债来看，转债从修正日起到修正后的1个月止，当正股上涨时，转债与正股的相关度高达0.8左右，而在修正前的1个月内，当正股上涨时，转债与正股的相关度为-0.17。恒源转债也可能呈现这样的特点，从目前到修正日前，转债的价格波动较小且未必和正股正相关，因此投资者在短期内可以缓慢适当增加持仓量。修正议案通过和修正实施后，转债的股性会大为增强，转债将呈现出较强的回售价格保护与支撑，同时能在市场的向上波动中博取较高的收益。\

恒源修正方案如果通过，将提高同类具有修正可能性的转债的投资价值恒源转债是第一只在新转债发行政策下提出修正方案的转债，如果转债修正议案通过股东大会表决，市场对其他有修正可能性的转债的看法将有所改观，对修正价值的认可度将提高，这可能会带动这类转债价格的小幅上涨。我们维持年中报告《转债攻守兼备、修正锦上添花》的观点，建议在下半年的转债投资策略中同时关注基本面和修正两条投资主

线，在低风险区域配置唐钢转债、五洲转债、恒源转债和海马转债，其中唐钢转债截至6月24日已有9日正股价格低于满足回售条件满足价，正股价格距离回售条件满足价约29.4%，具有满足回售条件的可能性，目前大股东唐钢集团的持股比例约为51.1%，建议密切关注大股东减持转债的情况。

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