【内容摘要】

本文详细分析了葛洲坝分离式转债的定价过程，对债券部分和权证部分的上市价格做精确的测算，建议原有股东积极配售，机构投资者积极申购。

q 分离转债条款：共发行13.90 亿元，发行价和债券面值为100元，债券期限为6年，每份转债附21.7份认股权证，总共30163万份权证，权证期限为18个月，行权价格为9.19 元。债券无担保，上海新世纪资信评估投资服务有限公司评级为AA+级，票面利率询价区间为0.6%~1.5%。

q 募集资金将提高公司营运能力，减少公司财务费用，增强公司抗风险能力：本次募集资金主要用于补充流动资金、偿还银行借款和大广北北高速公路项目。由于公司所处的建筑施工行业资金占用量巨大的特性，加上目前信贷收紧的局面，公司募集资金将有助于提高公司营运能力，减少公司财务费用，增强公司抗风险能力。预计公司08-10年每股基本收益为0.45元、0.58元、0.74元，同比增长21％、30％、28％。给与公司08年20倍PE估值，目标价9元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

q 债券价值：我们预计实际发行时的票面利率为0.6％，参照目前市场类似的分离债存债的到期收益率，预计葛洲坝债的到期收益率在6.6%~6.8%之间，相应的债券价格为70.67~71.45元。债券价值中枢为71.06元，对应的到期收益率为6.7％。

q 认购权证价值：此次发行分离式转债所附认购权证执行价为9.19元/股，以当前（6月24日）葛洲坝收盘价7.83元/股计，为一价外认购权证。葛洲坝正股的历史波动率为60％~65％，目前市场相似条件的认购权证的隐含波动率是历史波动率的2.2倍以上，保守估计权证上市后隐含波动率在130%~140%之间，当正股价格在当前价正负10%的范围内变动时，对应葛洲坝认购权证价格为1. 83~2.29元，对应的杠杆比例在1.5-2倍之间。权证的价格中枢为2.12元，对应的隐含波动率为135%。

q 分离转债总价值：假设其票面利率为0.6 %，上市时到期收益率为6.6%~6.8%，债券部分的价格在70.67~71.45元，认购权证的价格在1. 83~2.29元，可分离转债的整体价格为110.38~121.15元，分离转债认购至上市期间预期总收益率达到10.38%~21.15%，估计分离转债总价中枢在117.06元。建议老股东积极配售，看好葛洲坝正股的投资者也可以借此机会积极介入。

q 申购策略：预计用于网上网下发行的债券金额大约为11.4亿元，网上申购资金为300亿元，网下申购资金为700亿元。则中签率可能为0.25%~0.35%，若投资者直接进行网上申购，收益率约为0.04%~0.11%。而机构投资者网下申购因为有5倍的资金杠杆，所以申购上市后收益率将达到0.19%~0.53%，建议机构投资者积极申购。

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