研究结论

􀁺 虽然钢铁行业存在周期下降的远虑，但从目前时点分析，我们依然谨慎看好2008 下半年钢铁行业的投资机会，依据主要在于：资源约束下供需均衡的基本面；行业具备向下游传导成本的能力；股价大幅回落后具备吸引力的估值水平。

􀁺 2008 年中国钢铁将在资源约束下保持供需均衡，进入2008 年2 季度，钢铁上游的资源约束仍在延续，只是资源约束的角色从矿石扩展到煤炭，从中国延伸至全球。

􀁺 虽然面临需求的温和回落，但由于上游资源约束，中国粗钢产量出现更为明显的下降，这充分抵消了需求的减弱，综合国际国内需求，在上游原材料资源约束下，在高成本钢厂的成本线上，中国钢铁产量供给可以有弹性的适应和内需保持的增长和出口的下降。

􀁺 在供需均衡的基本面下，国内钢价明显受到高成本产能成本线的支撑，钢铁行业具备很强的成本传导能力，成本大幅上升导致钢价的大幅上涨，但不同企业因为成本禀赋的不同而盈利出现分化。

􀁺 我们的统计研究表明，与去年同期相比，高成本小钢厂因为成本超过钢价上涨，其吨钢盈利出现明显萎缩；而大钢铁公司因为具备原材料采购优势，在覆盖成本上涨后其高吨钢盈利仍在保持。

􀁺 从2008 季度环比角度分析，2 季度在覆盖成本上涨后，钢铁公司吨钢盈利能力明显扩大，预计钢铁行业2 季度业绩将环比大幅增加，3 季度将继续维持高位。在高成本和国际钢价支撑下，预计2008 年国内钢材价格将维持高位运行。

􀁺 从估值分析，在股价持续大幅下跌后，目前国内钢铁行业2008 年动态P/E 和P/B 分别为9.3 倍和1.5 倍，其中部分公司P/E 低于8 倍，P/B 接近1 倍，很多公司市值至已低于重置成本，明显低于国际估值水平。

􀁺 国内多数钢铁股与沪深300 的估值比率为0.4-0.7 之间，而国际钢铁股与市场的估值比率在0.8-1.4 之间，这反映相对于市场基准指数，而国内钢铁公司存在更为明显估值折价，但从工业化进程和兼并重组的长期成长性分析，国内优势钢铁公司相对国际估值应获得溢价。

􀁺 虽然2009 年后钢铁行业存在盈利周期下降的风险，但股价大幅下跌后的估值吸引力已经充分抵消行业基本面的风险因素，对于具备竞争优势国内钢铁公司，股价的过度下跌将提供中长期买入机会，我们重点推荐宝钢股份、武钢股份、华菱管线、大冶特钢。

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