摘要:

     华鲁恒升是山东地区煤化工龙头企业。目前公司主要产品及产能包括：年产105
   万吨尿素（收入占比达55%）、23万吨DMF（收入占比达37%）及4万吨三甲胺。在建
   项目包括：年产20万吨醋酸、10万吨醋酐项目。07年3月份公司完成技改，70%的原
   料煤由粉煤替代块煤。

     公司生产经营情况如下：

     尿素：煤价上涨、尿素限价导致公司尿素毛利率由一季度的30%下滑至6月底的
   20%。预计08年公司尿素可实现满产，产销量较07年增加20%。

     DMF：由于甲醇、合成氨等原料完全自给，公司DMF产品成本可以控制在4000元/
   吨以内，比行业平均成本低20%左右。年内公司DMF出厂价不断提升，目前已达7000
   元/吨。保守预计08年公司DMF售价在6200元/吨；08年公司DMF可满负荷生产，产销
   量较07年增加25%。

     醋酸/醋酐：20万吨醋酸项目将于08年底投产；醋酐一期2.8万吨/年生产线将于
   09年6月投产。公司正在进行技改，扩增10万吨/年甲醇产能以保障醋酸、醋酐原料
   自给。以目前原料煤成本计算，公司醋酸、醋酐成本分别在3200元/吨和4400元/
   吨，毛利率分别在35%和50%以上。预计醋酸、醋酐项目可使公司09年收入、利润较
   08年分别增长25%和50%。未来公司醋酸产能有望扩增至35-40万吨/年。

     盈利预测：以目前公司经营情况预计08、09年EPS分别为0.90元和1.35元；估值
   水平略高于同类煤化工企业，考虑公司成长的稳定性，仍维持公司“增持”评级。

相关研究报告下载：

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