【内容摘要】  事项：
6月27日在国信证券于昆明召开的中期策略会议上，邀请到云南白药高管与投资者进行了交流。
评论：
n       08年牙膏销售目标存在较大压力
07年白药牙膏实现销售额2.6亿元，08年的既定目标是保5亿元争5.5亿元（含税），即实现近80％增长。从目前情况看，全年实现目标存在较大压力。主要原因为：上半年雪灾、汶川地震、全国大部分城市大雨，这些灾情和特殊天气影响货物向省外运输、卖场终端销售以及广告投放效果，奥运期间预计公众视线也会转移，广告投放可能削减（广告一般占15％）。牙膏销售实行现款现货政策，宏观经济形势影响经销商的现金流。07年公司的牙膏销售额市场份额已达全国第10位，国产品牌第一位，未来搭建两个牙膏品牌：解决口腔问题的（白药牙膏）、保健养护口腔的（金口健，07年11月上市）。目前国内牙膏市场大概80亿元左右规模，每年10％增速，主要是价格增长拉动，云南白药牙膏的远期销售目标10亿元。

n       药妆产品预计09年年底上市
药妆、急救包等延伸业务尚在开拓之中。公司看好急救包的市场前景，药妆的产品和策划进行当中，包括与日本相关企业合作发展等。但看来药妆的面市时间低于市场预期。

n       要素价格上涨等成本压力因素逐步显现
上半年原辅材料涨价因素增加成本3000多万元，药材等要素成本上涨压力未来逐步显现。
n       新基地预计09年底建成搬迁
现有产能不足，07年透皮剂只能满足60％生产。计划投资10.8亿元建设呈贡新基地1期，约需要1年半时间，预计09年完成建设和搬迁。可生产14个剂型产品，100亿元产能。新基地投产后运行成本预计会增加4000～6000万元。

n       医药商业增长快，考虑发展普药
商业占云南省份额40％以上，县级以上纯销份额50％，07年由于加大工业普药OEM力度，商业净利润达到1.5%，商业盈利能力显著提高。公司新基地设计产能大，就是考虑了未来发展普药和商业的思路。

n       其它重要事项
公司有再融资需求，主要用于新基地建设。目前股权激励暂不明确。国资委对白药集团的要求：2012年收入100亿元，如何实现？
n       我们的观点
我们预计公司08～09年平稳，2010年迎来新的发展阶段。08～09年，由于中央型产品进入成熟期，其它白药延伸产品处于培育期，业绩平稳增长。2010年产能瓶颈解决后，两翼型业务可能进入收获期。暂时维持原有业绩预测：预测08、09年业绩增长13%、22％， EPS为 0.78、0.95元。

维持“谨慎推荐”投资评级。基于公司盈利能力突出，但近两年业绩增速回落，存在再融资需求，未来ROE 预期下降，我们预计股价将在23～30之间震荡，上下空间均有限。

相关研究报告下载：

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