上半年上市公司直接融资放缓，新股发行冻结资金量持续减少、首日涨幅缩小，IPO“热发”现象降温。考虑到二级市场已经进入价值投资区域，下半年反弹行情随时有可能展开，大盘蓝筹发行数量有望高于上半年，我们预计全年网上新股累计收益率5%，网下收益率8%。

上半年上市公司直接融资同比增长60%，主要贡献来自债权融资额的增长。2008年上半年上市公司直接融资规模为4019亿元，比2007年同期增加了60%，但是只相当于2007年全年融资额的40%。受到管理层放缓股权融资的限制，上半年IPO融资规模同比下滑27%；直接融资规模同比上升主要来自于债权融资以及股权融资中增发的贡献，上半年企业债、可转债（包括分离式可转债）融和增发融资额分别增长了193%、430%和77%。

随着新股发行数量的减少和二级市场的低迷，2008年新股“Hot Issue”现象逐渐降温。上半年IPO融资额为906亿元，同比下降27%，只相当于07年全年的20%。发行数量的减少和二级市场的持续低迷导致新股申购冻结资金量逐渐走低，上市首日涨幅缩小，新股中签率也大幅度降低，这些因素直接导致了08年上半年新股申购收益的降低。

上半年网上新股申购年化收益率4.78%，相对于4.14%的银行一年期储蓄存款利率而言已经不具吸引力。以保证对主板蓝筹股的申购为前提，上半年的网上最佳策略是对其中的25只个股进行申购，网上累计收益率为2.39%，年化收益率4.78%，相对于银行4.14%的一年期储蓄存款利率以及6%的可转债申购年化收益率而言，已经不具吸引力。由于二季度上市的公司网下申购部分还没有上市，我们用该股票上市以来的最低价来计算其网下申购收益，上半年网下累计收益率为3.81%，年化收益率7.62%，与07年网下申购累计近30%的收益率有非常大的差距。

以中国石油、中国太保为代表的主板蓝筹的破发，显示出新股申购风险在逐渐加大。由于新股的发行市盈率大都在30倍左右，部分公司发行价格严重偏离价值，随着二级市场行情的持续低迷，A股市场的估值水平回归理性，近一年来上市的新股在上市的一段时间内频频出现跌破发行价的情况，其中不乏主板蓝筹的身影。其中，中国太保的网下申购部分上市首日就跌破发行价，显示出网下申购风险加大，随着二级市场的长期持续低迷，我们担心会出现新股上市首日破发的情况发生，新股申购已经不再是无风险投资了。

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