【内容摘要】：下半年趋势性投资机会和价值性投资机会将共同见证零售业的防御性特征，我们维持对板块看好的投资评级：建议趋势性配置超市，如武汉中百；选择性持有百货，如银座股份、合肥百货，长期持有大商股份、百联股份和王府井；坚定买入家电连锁的苏宁电器！

由于超市所售商品一般为生活必需品，收入弹性较低，因此行业具有抗经济周期稳定增长的特质，目前作为趋势性投资品种可适当配置。百货高景气性有所回落，我们对一线城市的高档百货持略微谨慎的态度，同时对一些奢侈品零售商的业绩预期有所下调。家电连锁依赖清晰的发展路径，实现产品线的适当延伸和地区扩张的强势推进，从而有效规避行业增速放缓的不利影响，依然能保持高速增长的态势。

市场担心经济下滑将严重影响中高档百货的经营业绩，甚者有悲观者认为行业是否会出现大面积的亏损。我们对百货公司的业绩增长并不过分悲观：今年五一黄金周由七天调整为三天，导致五月销售增速放缓的数据可比性降低；股市的负财富效应更多体现在一城市，二三线城市并不明显；近几年百货商已经具备了一定的外延发展能力；另外对供应商的保底销售要求和考核机制，也导致百货商有能力通过商品结构的重新调整来弥补高档消费品的下滑。

股价表现的催化剂：下半年福建新华都超市即将登陆资本市场，低基数上的高增长以及经济下滑对防御性品种的选择可能引发市场对超市行业的重新认识；百货商的中报和季报可能会高于市场的悲观预期；家电连锁业绩依然存在超越市场预期的可能核心假设风险：CPI大幅回落会引发超市业绩增速下滑、GDP增速下降超过预期以及股市深度回调将共同抑制中高档消费，从而大面积影响百货和奢侈品零售商业绩、房地产市场持续萎靡将对家电销售造成一定的影响。从长期视角来看，投资者必须深刻认识零售渠道的价值，如果说业绩增长是渠道价值的短期财务表现，零售资产是渠道价值的内在资源支持，那么进行产业链渗透和溢价能力增强才是零售商的长期核心价值所在。

在A股零售中，最有可能成为中国沃尔玛的应是家电连锁中的苏宁电器，首先该业态先天饱满，具备全球最广泛的供应商资源基础，而且公司后天努力，苏宁准确把握住了行业发展趋势，在店态分布、扩张模式和商品结构上都紧密贴合消费者实际需求，因地制宜、与时俱进地推进连锁发展和管理模式创新，因此苏宁在行业内的胜出几乎是必然的

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