投资要点
. 高耗能行业需求持续回升，四川地震影响较小。1~5 月全社会用电量同比
增12.4%，累计增速环比降0.3 个百分点，同比下降3.4 个百分点，绝大
多数高耗能行业用电环比上升，地震影响前5 月全国需求约0.03 个百分
点。全国发电利用小时同比累计降39 小时，降幅1.9%，其中火电降58
小时，降幅2.6%。
. 煤价在限价令下继续飙升。进入6 月以来，山西动力煤坑口价再创新高（环
比涨幅约17～20%，较07 年全年大涨66～69%），秦皇岛中转地煤价大幅
飙升（环比涨幅约20%，较07 年全年涨幅40%）；秦皇岛—广州及上海运
费高位回落，环比分别降6%和9%，指数同比上涨32%和48%。
. 火电全面亏损，发改委组合拳暂缓煤电矛盾。如我们此前预期，前5 月火
电首次出现全行业亏损22.9 亿元。本次电价调整方案（上网电价提高约
5.1%），全年可弥补约50 元/吨的标煤涨幅（弥补当年亏损约15%），但旋
即可能被煤价再次飙升吞噬大半。
. 行业风险：本次煤炭限价不具完全可操作性，继续上涨可能性极大。
. 维持行业“弱于大市”评级。此次电价调整后，短期行业再次迎来政策利
好的可能性不大，差强人意的中报在目前脆弱的市场环境下对板块股价仍
然形成较大压力，由于本次煤炭限价不具完全可操作性，三季报业绩环比
变动仍取决于届时煤价波动情况；目前重点公司1.8～2.2 倍的P/B 水平处
于长期合理区间内但难言低估，故暂维持对行业“弱于大市”的评级。

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