l 结论和投资建议：今年通胀逐步回落的预期已成为市场主流认识，6月份CPI可能下降至7.1%的水平，而且考虑到管理层对经济下滑担忧的加剧以及未来国内外经济环境的不确定性，我们认为近期内央行择机加息的可能性较低。在熬过上两周严重的加息预期之后，虽然部分投资者还在等着央行加息靴子的落下，但对于更多的市场参与者而言，我们认为加息预期氛围是在减弱的，再加上资金面的逐步宽裕，我们认为将进一步巩固债券市场走暖的基础。6月央票的复出，完善了央票期限结构，并突出了9月和1年央票的投资价值。
l 原因及逻辑：资金面分析显示，6月底至今，全国性商业银行的资金面不断趋于宽裕，保险机构的资金供给状况则一直较为充足，外资银行和城市商业银行资金面的趋紧程度不断缓解，只有农信社的资金面紧张状况相对高于历史水平。总的来说，主要大机构资金面的不断好转是债券市场继续走暖的基础。
l 与大众有别的认识：3年央票的停止发行，暗示央行加息动力不足。从基本面来说，我们认为央行加息的必要性在降低。一方面，欧洲和美国短期内经济并不好，年内还难以开启加息周期，这限制了中国的加息空间。另外，国内经济下行趋势更加明显，CPI也持续下行，加息必要性是有所减弱的。另外，我们发现，市场加息预期并没有在浮息债招标中反映出来，这或许就说明固息债收益率的大幅上升可能是市场非理性反映的结果。

相关研究报告下载：

[attach]5524[/attach]