事项：
国家统计局10 日发布的数据显示，8 月份，CPI 同比上升4.9%，环比下降0.1%，其中，食品价格上涨10.3%，非
食品价格上涨2.1%；工业品出厂价格同比上涨10.1%，原材料、燃料、动力购进价格上涨15.3%。
评论：
. CPI 8 年来8 月份首次环比下降，通胀压力大为减少
CPI 比7 月回落1.4 个百分点，CPI 回落符合预期，其中翘尾因素导致同比CPI 下降1.2 个百分点，而价格水平环
比下降0.1 个百分点。8 月CPI 环比下降，这在2000 年以来尚为首次，这显示通货膨胀压力已经大大降低。食品价格
环比下降是CPI 环比下降的主要因素；非食品价格保持稳定，并未出现预期中的上升，在非食品价格中，虽然能源涨
价有所上升，但是服务类商品价格保持持续下降趋势，所以总体保持平稳。
 
PPI 虽再创新高，但涨势放缓
PPI 上升10.1%，在7 月突破10%的基础上，继续上升，超出市场预期（市场预期7 月是顶点），符合我们做出继
续升高的预测。7 月PPI 在6 月8.8%的基础上上升到10%，显然，8 月PPI 上涨的势头明显放缓。8 月PPI 涨势放缓，
主要是因为能源、燃料和动力价格指数略有下降所导致的。8 月中旬又调了电价，但是电价对PPI 的影响比较有限，
对9 月份的影响也有限。
CPI 进入5%左右的温和通胀区间，PPI 拐点逼近
随着食品价格涨幅下降，以及翘尾因素的降低，未来CPI 将进入5%左右的温和通胀区间。虽然由于基数因素9
月和10 月CPI 可能小幅反弹，但是反弹幅度不大，超过5.5%的可能性很小。
尽管能源价格上升可能继续向下传递，但是PPI 的拐点已经逼近。PPI 上升的趋势已经大大放缓，而推动PPI 快
速上升的原材料、燃料、动力购进价格上升速度已经开始下降，二者差距减少，PPI 继续上升动力下降。8 月下旬以来
商务部生产资料价格指数已经开始下降，而国际能源价格指数已经在7 月出现拐点，这些因素表明PPI 将在接下来的
1-2 个月内出现拐点。
通胀下降为保增长政策出台创造条件
未来PPI 虽然将继续处于高位，但是拐点将至，同时较高的PPI 不会改变 CPI 下降趋势。通胀的压力已经大大缓
解，在外需下降以及经济增长减慢的情况下，保增长将是成为政策的主要关注点。因担心通货膨胀恶化而采用的需求
控制政策在通胀压力逐步消减的情况下，已经有逐步淡出的条件。我们认为，增加财政支出、放松信贷控制以及加大
基础设施建设将成为未来保增长政策主要的方向。

相关研究报告下载：

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