【研究动态】
晨会信息速递080923
于洋
【重大财经新闻】
n 胡锦涛应约同布什通电话表示，希望美稳定金融市场举措能迅速见效（中证报、上证报）
n 中石油集团率先出手，央企增持大幕拉开，中国石油大股东增持6000万股，拟在未来12个月内增持不超过总股份的2%（上证报、中证报、证券时报）
n 中央严肃处理三鹿奶粉事件责任人，质监总局局长李长江引咎辞职，石家庄市委书记吴显国被免职（上证报）
n 通胀预期减弱，经济下行担忧增强，近半数银行家预计下季度货币政策松动，　　判断经济运行偏冷的银行家占比创2004年以来新高（中证报、上证报）
n 中诚信国际：房贷风险上升对银行整体信用影响有限（上证报）
n 两部门修改《中小企业发展专项资金管理办法》，加强对中小企业信用担保体系支持（中证报、证券时报）
n 天津股权交易所获批成立，将为"两高两非"公司股权和私募股权提供交易平台（证券时报）
n 商务部：我国正向消费型国家过渡（上证报）
n 前8月上海固定资产投资同比增长4.7%（中证报）
n 前8月北京人民币贷款余额增速14.6％ ，储蓄存款持续回流（中证报）
n 券商注册资本变更需有股东持股期限承诺（中证报）
n 监管部门迅速反应处置，券商"贴钱开空户"行为被叫停（上证报）
n 企业出口订单指数创汇改以来最低，国内订单指数创10年来最大降幅（中证报）
n 未来三月居民购房意向降至历史最低，居民投资股市意愿下降，理财首选储蓄（中证报、上证报）
n 银监会：鼓励银行增设网点助小企业融资（上证报）
n 工行研究报告：新兴市场受次贷影响或加剧（中证报）
n 基金或借反弹再掀"调仓潮"，宏观环境隐忧尚存谨慎态度仍是主流（中证报）
n 新基金股票仓位首次曝光，偏股基金平均仓位较二季度末明显下降（上证报）
n 券商集合理财平均仓位46%，最低者仓位仅10%左右，明显低于开放式基金的仓位（上证报）
n 弱市中阳光私募持续扩张，建仓等待合适市场时机（中证报）
n 次贷危机负面影响蔓延，人民币对美元持续升值，两大因素造成我国对美出口减速（中证报）
n 日本央行将向40家金融机构提供美元贷款，昨再次注资１.５万亿日元（中证报）
n 高盛和大摩转型求生存，美联储批准其改制为银行控股公司 三菱日联拟购大摩股权（上证报）
【行业要闻】
n 中国电信C网招标结果揭晓，六设备厂商利益均沾（中证报）
n 需求减弱，国内外煤价双双下跌（上证报）
n 铁道部发行200亿铁路建设债券（上证报）
n 矿业权评估管理新规发布，强调评估管理过程公开（中证报）
n 金川集团酒泉发现铜镍矿床（上证报）
n 国际油价下滑，中国成品油市场化或现良机（中证报）
n 8月棉价续跌纺织出口"减速"（上证报）
n 奥运解禁后首个交易日北京钢材价格下跌（中证报）
n 收购申请已获澳洲政府批准，中钢集团尚未表态是否收购默奇森（上证报）
n 机床进口量呈下降态势（中证报）
n 南海天然气水合物项目纳入973计划（中证报）
n 商务部：进口冷轧板卷反倾销终止（中证报）
n 奶粉事件刺激豆浆机销量猛增（上证报）
n 凯美瑞优惠价试水，广州丰田开打价格战（上证报）
【申万300公司动态】
n 招商银行（600036）收购西藏信托60.5％股权
n 中铁二局（600528）中标12.4亿合同
n 冀东水泥（000401）2.2亿增资唐县公司
n 开滦股份（600997）勘探加拿大盖森煤田
n 宝钢（600019）月内两签煤炭合作协议，大型钢企确保燃料供应安全
n 海油工程（600583）深水铺管起重船开建
n 中国铝业（601600）没有大幅减产电解铝计划
n 中集集团（000039）成TGE公司控股股东
n 中联重科（000157）完成CIFA股权交割

申银万国晨会纪要机构版20080923
李洁
近期重点推荐报告
 
重庆港九调研报告：正待崛起的内河航运中心，首次评级"中性"

n 结论及投资建议：重庆港九的未来成长过程就是内河集装箱化率提高及散杂货港口从小到大的过程。2007，全国港口集装箱化率为17%，而内河港口不足3%，未来发展空间巨大。1999-2007年，重庆市集装箱吞吐量复合增长率为55%，增速明显快于内河其他港口。随着西部开发的加快，重庆保税港区的成立，重庆市集装箱吞吐量将从2007年的50万TEU增加到2015年的300万TEU，年复合增长率为25%。同时，随着中西部地区经济的增长，以万州为主的煤炭、铁矿石等散杂货运输业将快速发展。在重庆市"一城一港"战略指导下，重庆市下属港口资产将全部进入上市公司，完成整体上市。预计重组后的总资产、净资产将分别增加233%和188%，收入和净利润分别增加382%和227%，全面摊薄每股收益增厚30%左右。资产重组完成之后，预计公司08－10年EPS分别为：0.22元、0.48元和0.65元，动态PE为32、15、11倍，PB为1.98倍。如果不能完成资产注入，2008-2010年的EPS分别为0.22、0.37、0.46元，动态PE为31、19、15倍。在港口行业中并不具备明显估值优势。首次评级"中性"，其投资价值有赖于资产重组进程，鉴于内河港口发展速度明显快于沿海港口，建议投资者积极关注。
n 关键假设点：（1）2008年完成资产重组，总股份增加1.44亿。（2）重庆市保税港区在2008年获批；（3）2008-2010年，中国GDP增速维持在9-10%，不出现明显下滑。
n 有别于大众的认识：市场认为，公司过去较为低调，且委托理财及证券投资较多，信息沟通不是非常顺畅，投资者对公司未来业绩预期及治理结构存在疑虑。我们认为，公司此次资产重组全部是定向增发，2009-2010年还有再融资需求，目前已经在积极与投资者沟通。2006-2007年已经将委托理财等历史问题全部解决，资产重组之后能够顺利释放业绩。2008-2010年，是重庆集装箱业务发展最快的三年，业绩增长最为迅速，且还不会面临三峡通过能力不足的问题。
n 股价催化剂：重庆保税港区获批。资产重组顺利进行。
n 核心假设风险：公司定向增发价格为10.41元，目前股价与之相差30%以上。如因价格问题导致资产注入进程放缓，公司投资价值将受到不利影响。
(分析师：李树荣)

今日推荐报告
 
黄山旅游（600054）调研简报：预计2008年进山游客增长4.7%，维持增持
n 公司重大投资行为：公司在决定一些重大投资行为时，优先考虑因素已是"有无回报"、"有多大回报"，即投资回报已经成为决定重大投资行为的唯一标准，并坚持以效益最大化为投资的最高原则。
n 景区的扩张：近期西部景区详细规划有望获得批准。围绕西部景区、西大门的开发，近期管委会和股份公司也已着手加快开发进程，目前已经启动。
n 景区的进山游客：2008年1-8月，黄山风景区累计接待进山游客同比增长3.3%。考虑到上半年经历了特殊的旅游市场环境，我们认为，公司取得这一成绩实属不易，也明显好于其他同类景区。我们预计2008年接待游客约213万人次，同比增长4.7%。
n 园林门票业务：2007年公司园林门票业务的有效门票达198元/人次，相对于名义门票而言，公司的议价能力还是相当强的。从黄山风景区园林门票业务的成本结构来看，门票专营权使用费仍占成本的最大份额，2007年约占整个园林门票成本的66.5%。
n 索道业务：2008年上半年索道乘坐率有所下降，只有158%。我们认为，游客结构的变化、索道提价或许仍是索道乘坐率下降的主要原因。
n 酒店业务：2008年上半年酒店的毛利率同比下降4.8个百分点，原因主要在于食品价格上涨导致原材料成本上升和2008年上半年有2家新酒店投入运营，其毛利率相对山上的酒店更低些。
n 房地产项目：公司计划总投资7.3亿元，其中酒店3.2亿元。项目建设到2010年底基本完成。预计整个住宅项目净利润约为9500-13000万元，若按3年平均结算，2009-2011年每年带来3200-4400万元的净利润贡献。酒店项目考虑到前期巨额开办费、市场培育期等因素，预计2010年前难以贡献利润。
n 微调2008-2010年的盈利预测，维持"增持"评级。不考虑地产开发项目，我们微调2008-2010年EPS分别至0.43元、0.57元、0.69元，分别较之前上调了2.4%、1.8%、1.1%。目前公司的股价为15.1元，对应的2008-2010年动态PE分别为35倍、27倍、22倍。我们维持"增持"的投资评级，维持未来6-12个月17-21元的目标价。
(分析师：陈海明)

【行业报告】
房地产行业周报（2008/09/15-2008/09/21）
殷姿，江征雁，杨艳
本周各大城市一手房成交量销售情况各异，北京、天津、成都销售量环比增长：北京本周一手住宅成交套数为2625套，成交面积为27.1万平方米，同比萎缩16%，环比增长67%；天津一手商品房成交890套，成交面积9.2万平方米，环比增长13%；上海一手商品房成交2598套，成交面积为23.9万平方米，同比萎缩62%，环比萎缩9%；南京一手住宅成交套411套，同比萎缩68%，环比萎缩23%；深圳一手商品房成交695套，成交面积为6.24万平方米，同比萎缩10%，环比萎缩26%；成都一手商品房成交1246套，成交面积为15.9万平方米，同比萎缩60%，环比增长25%。
本周北京住宅新增供应量为10.4万平方米，销售面积为27.2万平方米，本周销售率增至261%，截至9月21日，北京住宅可售面积达到1814万平方米，可售量处于三年来高点；本周上海商品房新增供应量20.0万平方米，销售面积为19.9万平方米，销售率基本保持平稳为100%，可售住宅面积达711万平方米，可售量有所增加；深圳本周住宅新增供应量为32.4万平方米，销售面积为6.2万平方米，销售率跌至19%，目前可售面积达603万平方米，处于三年来最高水平。
本周跟踪的楼盘上海地区的湾流域城保持了很好的销售情况，北京地区新开楼盘仍旧销售非常缓慢。金地格林小镇9月3日推出新盘，本周未有售出，均价为7118元/平方米，与开盘价9000元相比，下降20%；公园1872，6月推盘295套，本周售出2套，已售达到32套，最新均价为24162元/平方米，与开盘价26800元/平米相比，下降10%；上海地区，保利西子湾9月12日新推盘460套，目前已经售出14套，销售均价为8700元，9月9日新开盘的湾流域城本周销售34套，已售78套；深圳地区招商海月华庭8月31日开盘，本周销售了15套，已售达84套。

钢铁行业周报（2008/09/15—2008/09/19）
王世杰，高媛
25家钢铁公司加入降价大军，市场悲观依旧。中钢协：近期不会全面取消钢材出口退税。宝钢徐乐江：钢铁行业已经告别高增长态势。中国钢企可能放弃进口巴西铁矿石。印度铁矿石价格大幅下跌。

有色金属周报（2008/09/15—2008/09/19）
董樑，高媛
LME综合指数上周下跌3.85%。金融动荡依旧，金属难以支撑。近10亿美元涌入黄金ETF引发金价暴涨。WBMS：今年1-7月全球铜市供应缺口18000吨。江铜：冶炼达90万吨，短期不再继续扩产。

【公司报告】
重庆港九调研报告
李树荣
投资评级与估值：重庆港九的未来成长过程就是内河集装箱化率提高及散杂货港口从小到大的过程。2007，全国港口集装箱化率为17%，而内河港口不足3%，未来发展空间巨大。1999-2007年，重庆市集装箱吞吐量复合增长率为55%，增速明显快于内河其他港口。随着西部开发的加快，重庆保税港区的成立，重庆市集装箱吞吐量将从2007年的50万TEU增加到2015年的300万TEU，年复合增长率为25%。同时，随着中西部地区经济的增长，以万州为主的煤炭、铁矿石等散杂货运输业将快速发展。在重庆市"一城一港"战略指导下，重庆市下属港口资产将全部进入上市公司，完成整体上市。预计重组后的总资产、净资产将分别增加233%和188%，收入和净利润分别增加382%和227%，全面摊薄每股收益增厚30%左右。资产重组完成之后，预计公司08－10年EPS分别为：0.22元、0.48元和0.65元，动态PE为32、15、11倍，PB为1.98倍。如果不能完成资产注入，2008-2010年的EPS分别为0.22、0.37、0.46元，动态PE为31、19、15倍。在港口行业中并不具备明显估值优势。首次评级"中性"，其投资价值有赖于资产重组进程。
   关键假设点：（1）2008年完成资产重组，总股份增加1.44亿。（2）重庆市保税港区在2008年获批；（3）2008-2010年，中国GDP增速维持在9-10%，不出现明显下滑。
  有别于大众的认识：市场认为，公司过去较为低调，且委托理财及证券投资较多，信息沟通不是非常顺畅，投资者对公司未来业绩预期及治理结构存在疑虑。我们认为，公司此次资产重组全部是定向增发，2009-2010年还有再融资需求，目前已经在积极与投资者沟通。2006-2007年已经将委托理财等历史问题全部解决，资产重组之后能够顺利释放业绩。2008-2010年，是重庆集装箱业务发展最快的三年，业绩增长最为迅速，且还不会面临三峡通过能力不足的问题。
  股价表现的催化剂：重庆保税港区获批。资产重组顺利进行。
  核心假设风险;公司定向增发价格为10.41元，目前股价与之相差30%以上。如因价格问题导致资产注入进程放缓，公司投资价值将受到不利影响。

预计2008年进山游客增长4.7%，维持增持--黄山旅游调研简报
陈海明
公司重大投资行为：公司在决定一些重大投资行为时，优先考虑因素已是"有无回报"、"有多大回报"，即投资回报已经成为决定重大投资行为的唯一标准，并坚持以效益最大化为投资的最高原则。
景区的扩张：近期西部景区详细规划有望获得批准。围绕西部景区、西大门的开发，近期管委会和股份公司也已着手加快开发进程，目前已经启动。
景区的进山游客：2008年1-8月，黄山风景区累计接待进山游客同比增长3.3%。考虑到上半年经历了特殊的旅游市场环境，我们认为，公司取得这一成绩实属不易，也明显好于其他同类景区。我们预计2008年接待游客约213万人次，同比增长4.7%。
园林门票业务：2007年公司园林门票业务的有效门票达198元/人次，相对于名义门票而言，公司的议价能力还是相当强的。从黄山风景区园林门票业务的成本结构来看，门票专营权使用费仍占成本的最大份额，2007年约占整个园林门票成本的66.5%。
索道业务：2008年上半年索道乘坐率有所下降，只有158%。我们认为，游客结构的变化、索道提价或许仍是索道乘坐率下降的主要原因。
酒店业务：2008年上半年酒店的毛利率同比下降4.8个百分点，原因主要在于食品价格上涨导致原材料成本上升和2008年上半年有2家新酒店投入运营，其毛利率相对山上的酒店更低些。
房地产项目：公司计划总投资7.3亿元，其中酒店3.2亿元。项目建设到2010年底基本完成。预计整个住宅项目净利润约为9500-13000万元，若按3年平均结算，2009-2011年每年带来3200-4400万元的净利润贡献。酒店项目考虑到前期巨额开办费、市场培育期等因素，预计2010年前难以贡献利润。
微调2008-2010年的盈利预测，维持"增持"评级。不考虑地产开发项目，我们微调2008-2010年EPS分别至0.43元、0.57元、0.69元，分别较之前上调了2.4%、1.8%、1.1%。目前公司的股价为15.1元，对应的2008-2010年动态PE分别为35倍、27倍、22倍。我们维持"增持"的投资评级，维持未来6-12个月17-21元的目标价。

【衍生品市场】
建议逢高减持锡业--转债周报20080919
朱岚
l 本周股市触底反弹，上证指数从9月12日的2079.673点收至2075.09点，下跌0.22%；转债股上涨4.2%，跑赢大盘；转债平均上涨1.48%，跑赢大盘跑输转债股。本周交易的13只转债除新钢转债12只上涨、1只下跌，其中锡业转债上涨6.13％，表现最好，澄星转债下跌2.66%，表现最差。截止2008年9月4日，上市交易转债存量为144.26亿元，转债转股的金额很少。l 本周末转债的平均转股溢价率为96.82%，比上周的111.44%低14.62个百分点。唐钢、山鹰、南山和五洲转债的转股溢价率超了120%，分别为189.09%、128.94%、134.4%、124.08%和187.75%。扣除唐钢、山鹰、南山和五洲转债，平均转股溢价率为72.02%。平均纯债溢价率为14.73%，比上周低0.09个百分点。l 澄星、金鹰修正预期有所降低  目前，我们最为关心的是，反弹行情是否会改变部分转债的修正可能性。反弹行情不会影响五洲转债的修正，但与澄星和金鹰的修正可能性休戚相关。澄星股份和金鹰股份本来处于观望状态，如果市场持续低迷，可能会在十一长假前采取修正行动，而目前，只要预期市场整体有一波反弹行情，公司短期修正的压力减弱，修正的意愿相对下降。l 大荒修正概率大  北大荒已连续18个交易日股价小于回售条件满足价，而目前股价与回售条件满足价的差距仅为11.63%，因此理论上来讲，大荒存在在未来2个交易日内上涨幅度超过11.63%的可能性，即大荒在9月23日没有触发回售条款。市场因此担心，北大荒大股东会不会因此不赞成修正转股价。我们认为，虽然转债大荒可能面临回售压力的减轻，但在修正价格本身并不低的情况下，此时修正转债、促进转股仍然是一个明智的选择。如果大荒触发了回售条款，大荒转债如果不修正，大荒转债将对市场失去吸引力，持有大荒不如持有新钢、恒源或海马，因此大荒很可能会面临部分回售。l 建议逢高减持锡业  对于锡业转债，我们保持谨慎的态度。虽然市场认为锡业股份的反弹幅度可能大于一般的股票而使得转债反弹的空间较大，但锡业转债的转股溢价率毕竟高达90%，如果市场持续上涨，其股性未必有恒源和海马那么高，而且，如果在反弹中想减持资源股的投资者居多，那么锡业的反弹空间也不会太大，我们建议逢高逐渐减持锡业。

相关研究报告下载：

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