【内容摘要】
 
福记食品服务控股有限公司（福记，公司）近日公布08/09年度一季度业绩公告，报告期内实现营业额6.6亿元（人民币，下同），同比上升84%；经营溢利同比上升47.2%至1.8亿元；每股基本盈利为0.21元（达我们原全年预测的20%），一季度业绩略低于预期。我们略微调低对公司在08/09年度的盈利预测，调整后08-2010年每股收益分别为0.98元，1.09元及1.35元。目前公司静态市盈率在考虑汇率因素后只有10倍，动态市盈率仅为8倍，维持买入评级，目标价为15港元。
一季度业绩低于预期主要来自 1）中餐业务增长低于预期 报告期内有4家中餐馆进行再装修使销售额受到影响，四川地震影响部分企业和政府餐费开支计划，对中餐馆的销售额亦呈负面影响。2）毛利率下滑 受食品价格大幅上涨的影响，报告期内成本增速大于收入增速，一季度毛利率环比下降2.5个百分点，同比下降2.9个百分点。
是鸡肋还是金刚钻？ 公司股价经前期的又一轮下跌后目前08/09年度动态市盈率只有8倍。对于香港市场上的上市公司毛利率在50%以上，净利润在率15%以上，销售收入增长在35%的消费类股票中福记的确估值偏低。究竟是什么影响了投资者对公司的信心？我们归纳起来有以下原因1）资本开支过大，在建工程转固过慢，规模效益迟迟发挥不出来，投资者对公司财务普遍信心不足。2）产能扩充带动销售收入增长很快，但利润增长没有表现，公司净利润率在逐年下滑，成本优势不再明显。3）机构送餐高调推出，但业务拓展始终没有突破，打消投资者继续跟踪的积极性。4）巨额转债偿还期临近，担心公司现金流难以承受转债之重。公司一季度报电话会议部分的解答了我们的疑问，但在短期内公司盈利很难有大幅飞跃，对股价大幅提升的刺激作用不明显。
估值及评级  我们坚持认为公司所处的送配餐行业发展前景较为广阔。公司目前虽然因转债而面临较高的资产负债率，但从公司现金流和股东权益情况来看，还没到资不抵债的地步，且花旗转债压力要到2010年10月释放，我们略微调低08/09年的每股盈利预测至0.98元，维持15港元目标价，投资评级为买入。

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