上周优质龙头消费股的加速“跳水”和银行板块的迭创新低引领大盘轻松击穿2200/2300点一带的防线，周五上证综指的大幅低开让2245点这一极具娱乐性的“牛熊分界线”堙灭于无形的瞬间。经济景气回落和企业盈利的渐次下滑成为大盘下跌的根本原因。沪深交易所出台的股票上市新规虽不算利空，但招商证券IPO审核让市场真切体会了“期盼之后的失望”滋味，再一次印证了我们的观点：只要IPO审核发行还在继续，我们就有理由怀疑政策面真正做多的诚意。周末的可交换债券创新制度属利好政策，但在疲弱无助的市况下，可能会促成“2000点保卫战”的提前打响。
市场并购和大股东增持表明市场结构性低估格局已经出现
沪深两交易所发布指引鼓励大股东的增持行为，有助于提振投资者信心。但从已出现增持举动的公司看，更多的是为配合公开增发、定向增发或者是为了配合“小非”出逃，而真正出于认同公司价值被低估而进行的增持目前还不多。同时近期市场出现的收购案例显示其收购的成本对应的PB、PE都远远高于我们目前市场给出的价格，这将导致市场重新审视重置成本和品牌等无形资产价值，可能会使得单纯以PE和PB定价的资本市场提前达到一个均横点。
可交换公司债券发行试点应对“大非”解禁高潮
大股东通过发行可交换公司债券融资的制度创新是应对“大非”解禁高峰来临、稳定市场扩容预期的重要举措，虽然市场担心此举并未涉及“小非”问题并可能分流股市资金、短期内对市场利好作用有限，但其有利于吸引保险、企业年金、社保基金、养老金、QFII等长期资金入市，在具体定价中凸现个股价值，也有可能成为并购方锁定并购成本的途径。围绕“大小非”的制度创新将对证券公司业务带来新的增长点，总体利好券商板块。此外，在可交换债的传言兑现后，后续的二次发售机制也将逐步浮出水面，由于发行可交换债券相当于在大股东层面实施了“融资融券”业务，延缓“大非”直接抛压，为大股东抵押融资开辟新的路径；而从市场承接面来讲，这些创新制度可能需要“融资融券”等利好政策加以配合。
就业市场低迷 通胀预期回落 美联储年底前加息机率为零
美国十年期国债与抗通胀国债收益率差回落至1.93%，为03年以来低点，预示着油价的大幅回落和单位劳动成本的下滑降低了市场对未来通胀的预期，联邦利率期货预示美联储在今年年底前加息的机率为零。欧元区经济前景堪忧，英国较其他主要经济体更接近衰退。对于已经处于下行周期的日本经济来说，日本首相辞职、内阁的更叠对经济政策的制定和执行以及整个日本社会的发展无疑是一个负面因素。
基于价值型与红利型配置的防御策略
在上周市场的破位下跌中，行业分化明显，具有稳定而较高分红收益率，且具备相对估值优势的公司目前是较为理想的选择。为此，我们通过历史的股息率及基于市场一致性预期的08、09PE水平构建高股息率的投资组合，这是有效规避“大小非”解禁抛售和应对政策密集出台的不确定性风险的重要路径。

相关研究报告下载：

[attach]7014[/attach]