摘要：
   本文利用天相投资分析系统，对219只积极投资偏股开放式基金和30只积极投资封
闭式基金的股票投资换手率进行分析。
   基金层面：
   在08年上半年A股市场成交低迷的环境下，249只积极投资偏股型基金的股票整体平
均换手率仅为135.68%，较07年上半年的241.36%大幅下降。 混合型基金换手率高于开
放式股票型基金，二者的整体换手率均较去年下降明显；封闭式基金换手率基本维持
不变。 不同基金的换手率差异明显，换手率最高的基金和最低的基金换手率相差60多
倍。其中换手率最高的基金超过1000%，而换手率最低的基金不到17%。小规模开放式
基金整体换手率较高，受申购赎回冲击较大、被动操作是导致其换手率偏高的重要原
因之一。
   基金公司层面：
   各基金公司的偏股型基金的股票换手率迥异：广发基金、信达澳银等基金公司股票
换手率较低，天治基金与新世纪基金延续了2007年的高换手率，在57家基金公司中位
列前2位。小规模基金公司中以高换手率为主，大规模基金公司中除华夏、嘉实换手率
相对较高外，其他公司的换手率均维持在中低水平。内资基金公司以中高换手率为
主，合资公司以中低换手率为主。境外和国内的市场环境不同，决定了投资理念上的
差异是内资和合资基金公司在股票换手率上表现出明显不同的重要原因。
   基金业绩和换手率关联性分析：
   不考虑其他因素，08上半年开放偏股型基金业绩与换手率呈现正向相关，即操作灵
活、换手率高的基金的整体业绩表现居前。封闭式基金由于年度分红因素，换手率与
基金业绩之间关系不明显。考虑仓位因素，开放偏股型基金中，高换手率基金整体上
平均仓位较低，剔除仓位因素，换手率较低的基金业绩上略胜一筹，但换手率并不是
影响基金长期业绩的主要因素。高换手率基金在调整来临之时减仓更迅速，在特定市
场环境中，这些基金值得关注。可以通过较长时期内的基金换手率确定积极调整型和
长期持有型两种操作风格的基金。2006年以来的数据显示，在积极投资开放偏股型基
金中，华夏精选、华夏红利调整较为积极且取得了良好的效果，而上投阿尔法则以侧
重长期持有的操作特点取得了出色的业绩。

相关研究报告下载：

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