招商局国际（“公司”）上半年收入增长17.5%，经常性净利润增长26.8%至18.80亿港元。我们预计2008年下半年公司的港口业务仍然乐观，全年经常性净利润可增长19.8%至39.80亿港元，其中84%的盈利将来自港口业务。我们分别上调2008－2010年经常性净利润预测13%、12%、14%，但下调估值乘数，新的目标价为每股HK$34.40，评级仍然为“买入”。
 
上半年盈利增长超预期  上半年公司合并报表港口业务收入增长40%，蛇口码头、宁波大榭码头、青岛招商局码头、漳州招商局码头业务大幅增长。经常性净利润增长26.8%，超出我们预期。联营公司上港集团上半年的盈利增长达35%。
 
新码头吞吐量不断增长，体现公司在中国不同港口均具备运营实力  宁波大榭码头上半年吞吐量大增48%，预计全年吞吐量达到110万TEU；青岛招商局码头去年基本没有业务，而今年预计可达到45万TEU；漳州码头今年预计也实现45万TEU的吞吐量。新码头运营成功表明公司具备异地独立开发运营码头的实力。
 
越南项目正在推进，该项目是公司转变为全球性运营商的重要实验  招商局国际已经证明自己是成功的中国跨区域码头运营商。而开拓越南集装箱码头表明公司尝试成为国际运营商。越南码头项目预计今年内签署合资合同。
 
上调盈利预测，下调目标价  我们根据上半年经营情况上调2008－2010年经常性净利润预测，预计2008－2010年公司盈利仍可保持20%左右的复合增长率。考虑到经济环境变化，我们下调了相关的估值乘数，并取消了此前10%的NAV估值溢价，于是目标价变更为HK$34.40。仍然建议“买入”。
 

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