摘要：
     1.分析行业上市公司半年报业绩以及现金流下降原因；
     2.分解行业净利润增长率，分析主业和税率下降贡献比例；
     3.通过国际同类公司、国内历史估值数据的分析，讨论当前行业估值水平的合理
   性。
     2008年上半年，食品合计实现营业收入765亿元，同比增长20%；合计实现归属于
   母公司净利润70亿元，同比增长64%。从净利润增长率的构成分析看，食品行业64%
   的增速中，贡献最大的是主业、费用控制以及所得税率下降三项，分别贡献了24%
   、17%和17%的增长率。
     2008年，我们对食品饮料行业选股的思路主要围绕抗通胀展开。随着后续CPI的
   回落，特别是对2009年经济增速放缓预期的增强，消费能力的可能下降对国内可选
   消费品将产生不利影响，需求相对刚性的产品投资价值更大。鉴于四季度是高端消
   费品的消费旺季，四季度的选股重点应该放在高端白酒上，而明年，经济对产品需
   求影响相对较小的大众消费品投资价值可能更大。
     我们维持对食品行业的“增持”评级，四季度投资策略：（1）消费旺季来临，年
   报业绩明确、稳健增长的公司。重点推荐白酒龙头公司：贵州茅台、泸州老窖、水
   井坊、五粮液；（2）选择行业出现明确拐点的公司。重点推荐：双汇发展；（3）
   重点推荐第一食品，该公司资产整合已近完成，大股东支持力度大，产品的品牌和
   渠道有优势，未来黄酒主业能够保持稳健增长，当下估值合理。
     风险提示：（1）经济增速放缓对消费需求的不利影响；（2）大盘的系统性风
   险；（3）食品安全事件对行业的影响。

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