因三季度业绩预警维持卖出评级；中信证券业绩可能略好
最新消息
宏源证券昨日发布业绩预告公告称，公司2008 年前三季度未经审计的税后净利润同比下降约78%，而第三季度税后净利润同比下降约92%。这与我们在疲软市场情况下作出的预测基本相符。尽管第三季度交易量疲软，但公司净利润环比增长60%，可能归功于自营交易损失较小。
分析
08 年第三季度业绩疲软的原因是经纪佣金收入疲软（ A 股成交量大幅下降，日均交易额由08 年第二季度的人民币1,190 亿元和07 年第三季度的人民币2,040 亿元下降至08 年第三季度的人民币730 亿元）以及自营交易可能持续亏损（因为上证综指08 年第三季度进一步下跌16%，前9 个月累计下跌56%）。
潜在影响
我们认为盈利预警印证了我们的观点：1) 宏源证券市场地位相对较弱；2) 由于收入来源与部分同行相比较为单一，因此受市场周期的影响更大；3) 自营交易策略过于激进，风险管理薄弱。我们维持对该股的卖出评级和目标价格。相反，我们认为中信证券(600030.SS, 中性)2008 年前三季度盈利不会像宏源证券那样疲软，原因是：1) 其市场份额扩大； 2) 来自更稳定的资产管理业务的贡献有所提高；3) 自营交易策略更为谨慎。我们预计中信证券2008 年前9 个月净利润同比更温和下降25%-30%。但是，由于08 年三季度成交量疲弱而07 年三季度盈利创新高（含与认股权证相关的非经常性收益），08 年三季度的同比和环比比较变得更为困难。尽管中信证券三季度盈利可能疲软，但在目前2 倍的2009年预期市净率水平上，我们认为该股蕴含着长期增长空间。我们认为其估值已经计入了相对低迷的A 股前景，是受益于融资融券等新业务推出的低价选择。

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