【内容摘要】

房地产股票已经进入了PB估值时代。我们认为，总体上中国房地产股票估值的底线大约在1.3-1.5倍PB左右。像招商地产原先持有物业较多等原因导致的帐面净资产低估的公司，股票PB估值的底线可以给到2倍。

q 公司业绩预测：我们预计08年到10年公司归属母公司净利润分别为11.4亿元、17.7亿元和17.4亿元，按增发后17.2亿的股本计算，公司的EPS分别为0.66元、1.03元和1.01元；

q 总体上中国房地产股票估值的底线大约在1.3-1.5倍PB左右：在房地产市场下半场确立之后，我们认为房地产股票的估值已经进入了PB估值的时代。日本90年代中期，房地产公司连续出现亏损，房地产股票的估值的底线还给予了1倍左右的PB估值；我们判断这轮中国房地产这轮调整的时间大概还要2-3年，一线城市房价的下跌幅度大约在30-40%左右，绝大多数房地产公司在未来2-3年内净利润总体应该是正值。所以PB估值底线应高过1倍；

q 招商地产股票估值底线为2倍PB：像招商地产原先持有物业较多等原因导致的帐面净资产低估的公司，股票PB估值的底线应可以高些。我们认为招商地产股票的底线可以给到2倍的PB估值。目前招商地产的每股帐面净资产为6.35元，按2倍PB估值，招商地产股票的估值底线为12.7元；

q 2倍PB具备了较高的安全边际：按2倍PB估值，公司股票的底线为12.7元，这反映了房价还要下跌25%所对应的RNAV值。但考虑到招商地产项目在房价已经有一定程度下降的珠三角的比重较大，因此，从理性预期上，12.7元对应的25%的房价下降基本上反映了房价下跌的合理预期。我们维持公司股票“强烈推荐—A”的投资评级。

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