【内容摘要】：l 三季度盈利下滑明显，所得税抵免增加净利润：公司08年1-9月实现营业收入8.24亿元，同比下降22.61%；净利润为1.92亿元，折合EPS 0.52元（其中购置国有设备抵免所得税增加EPS0.25元），同比下降32.29%，符合预减公告中EPS下降30-35%的预期。从第三季度情况看，营业收入2.84亿元，同比减少20.32%，净利润3545万元，同比下滑63.4%。公司08年共可抵免所得税1亿元，相当于增加EPS0.27元，其中上半年已确认6281万元，第三季度已确认2859万元，第四季度将再确认918万元。
l下游纺织需求低迷，氨纶行业产能扩张，导致产品供大于求，毛利率大幅下挫。08年以来，纺织服装行业对氨纶需求下降，加上前两年氨纶投产项目进入产能集中释放期，国内氨纶产品价格持续下跌，以40D产品为例，前三季度均价为5.39万元/吨，同比下跌36.14%，而氨纶的主要原料MDI和PTMEG价格波幅较小，仅下跌11%和17%，这直接导致氨纶产品毛利空间受挤压。前3季度公司综合毛利为22.76%，单季毛利率由第二季度的26.39%迅速降至第三季度的8.98%。我们预计公司氨纶08-10年的综合毛利率为20%/15%/18%。
l受行业不景气影响，产能投放或将晚于预期。公司1万吨经编用氨纶丝已于08年4月投产，预计能增加08年产量5000吨，另外1万吨纳米改性氨纶丝项目投产时间将视氨纶市场行情而定，该项目可能推迟到09年下半年投产，届时产能将达到4.2万吨。我们预计公司08-10年氨纶产量为2.4/3.5/4万吨。
l下调盈利预测，维持“中性”评级。考虑下游纺织服装需求仍较为疲软，氨纶价格将维持在低位盘整，我们下调08－10年盈利预测，EPS分别为0.57/0.24/0.37元（原预测为08年0.63元、09年0.60元），对应PE为8.7/20.7/12.7倍，维持中性评级。

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