【内容摘要】
山河智能今日公告了三季报，其主要内容为：
主营业务收入同比增长29.54%，主营业务利润同比增长33.52%，净利润同比减少22.95%；
公司在三季度全额计提HPM诉讼案中的250万欧元赔款为预计负债。

第一，公司业绩为何低于预期？
结合公司三季报及单季度财务数据来看，公司业绩低于预期的主要原因有两点：1）第三季度主营业务收入的急剧恶化导致公司的期间费用率同比出现大幅上升，从而对公司当期利润产生较大影响；2）HPM诉讼案250万欧元赔款的计提同样对公司当期业绩产生较大影响。

第二，公司主营业务分析
    从小型挖掘机的销售情况来看，公司的小型挖掘机销量增速在今年5月份之后逐步下滑，根据我们的测算，公司在今年前三个季度单季的销量增速分别为51.35%、17.36%及6.62%，作为公司的主导产品之一，小挖销量增速在第三季度的疲软也与公司主营业务收入增速表现相符。需要我们思考的是，公司在小挖业务方面的疲软是否意味着公司在该领域竞争力的下降，通过数据分析，我们认为公司依然属于小挖领域的龙头企业，其主导产品在国内市场的竞争力依然在增强。
    液压静力压桩机方面，由于该项业务与房地产市场的相关度较高，因此在新开工面积增速大幅回落的影响下，公司前三季度液压静力压桩机的销售情况较差，全年可能出现负增长，由于液压静力压桩机业务占公司主营业务收入比例达到30%以上，因此该项业务增速的放缓直接导致公司主营业务收入增速低于预期。

第三，公司重点财务数据分析
    从资产负债率来看，公司2008年前三季度资产负债率维持在40%左右，远低于行业平均水平（52.80%）；而从应收金额占销售收入比例的情况来看，公司在二季度之后加强了对应收账款的管理，使得应收账款占公司主营业务收入比例逐步下降，目前已处在30%以下。
    从经营活动产生的现金流量净额来看，公司在2008年前三季度经营活动产生现金流量净额并不理想，但随着公司在二季度实施了现金回流管理之后，三季度经营活动产生的现金流量净额状况有所改善。

第四，下调公司投资评级至“谨慎推荐”
    截止目前为止，公司的核心竞争力并没有发生改变，我们依然看好公司的长期发展前景，但公司短期经营业绩将受国内外宏观经济影响，而三季度一次性计提HPM诉讼费用也将对公司短期经营业绩产生影响，考虑到短期业绩的影响，我们将公司的投资评级由“推荐”下调至“谨慎推荐”。

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