投资要点
. 生息资产规模快速扩张、税率及信用成本下降推动净利润大幅增长。08
年3Q 实现净利润33.17 亿元，同比增长77%，每股收益1.39 元。生息
资产同比增长29%，实际税率下降至23%，信用成本下降8bp 至0.86%。
公司年化ROAE 为28.19%，较年初上升1 个百分点，环比有50bp 的下
降。贷款和存款环比增长5%和1.5%，较年初分别增长17%和24%。2008
年上半年净息差为3.17%，前9 个月为3.09%，环比收窄。
. 不良贷款余额和不良贷款率继续双降，拨备覆盖率略有提高。不良贷款
余额环比下降3.4 亿，不良贷款率下降36BP 至4.28%，主要因为加强清
收和核销。拨备覆盖率为54%，环比上升1 个百分点。关注类贷款环比
增长5.3 亿，占比上升17bp 至0.86%，逾期贷款环比下降2600 万。商
业及房地产贷款不良率虽下降至9.7%和10.7%，仍远高于平均水平。关
注类贷款迁徙率降至10%，不良类贷款迁徙率有所上升。
. 中间业务收入同比增长106%。公司继续发挥其在贸易融资业务方面的
优势，同时在信用卡及咨询顾问类业务方面的收入同比增长超100%。
. 风险提示。存款定期化扩大的趋势以及降息导致的息差缩窄使公司未来
增长放缓。拨备覆盖率相比同类公司仍相对较低。按揭贷款受利率下限
下调的影响最大，NIM 将会缩窄20bp，对09 年静态影响为-10%左右。
. 盈利预测、估值和投资评级。分红方案为每10 股送红股3 股，并派发
现金分红0.335 元，分红派息后总股本增至3,105 万股。考虑到送股的
摊薄以及按揭贷款利率降低对公司带来的不利影响，我们调低了公司的
盈利预测：深发展（08/09 年EPS 1.5/1.63 元，08/09 年PE 8.4/7.7 倍，
当前价12.54 元，目标价16.20 元，维持“增持”评级）。

相关研究报告下载：

[attach]8098[/attach]