投资要点
. 业绩符合预期。公司前三季度实现销售收入64.86 亿元，净利润为31.44 亿
元，同比分别增长45.5%和97.7％；实现每股收益3.33 元，业绩符合市场
预期。
. 第三季度收入与去年同期持平主要原因是收入确认推迟。在茅台提价23％、
销量稳步增长的背景下，公司第三季度实现收入18.67 亿元，同比仅有2.5
％的增长。而同时，与中报相比，公司预收款项增加6.4 亿元，我们认为收
入确认推迟能合理解释以上的现象，而茅台经销商反馈的公司没有控货、
能及时收到货的信息也支持了我们判断；如果将增加的预收账款加回到销
售收入，则第三季度收入同比增长37％，基本符合经营的实际情况。
. 提价、成本降低带动毛利率大幅上升。与去年同期相比，高度茅台酒提价
23％；同时由于生产中采用外购集团老酒减少，高度酒成本下降，带动公
司第三季度毛利率同比上升5.69 个百分点，达到90.74%，前三季度毛利率
达到90.52%，盈利能力大幅提升。
. 销量稳步增长，提价能力犹在，看好长期发展。贵州茅台酒消费基础好，
消费者的品牌忠诚度较高，从经销商反馈的信息来看，销售量保持了稳定
增长。从市场的价格表现来看，茅台酒与其他品牌的价格差距缩小，从市
场竞争方面来看，公司有上调出厂价以支撑零售价再次走高的可能。
. 风险因素：假酒的风险。
. 维持买入评级。鉴于公司突出的品牌价值和较强的自主定价权，我们看好
公司的长期发展，维持“买入”评级。贵州茅台（08/09 年EPS 4.65/6 元，
08/09 年PE 21/16 倍，当前价98.28 元，目标价140 元，买入评级）。

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