投资要点
. 利息收入大幅增长和税率降低是促进净利润提升的主要因子。08 年前三
季度公司实现净利润87 亿，同比增长101%，EPS 0.46 元。其中利息收
入增长和税率降低分别贡献50%和30%左右。账面减少约310 亿债券投
资类资产影响生息资产规模，还原该因素生息资产均值环比略有1%的
上升，NIM 提高5bp 至3.07%。实际税率环比涨1 个百分点至26.8%。
ROA 和ROE 有所回落，分别为21.5%和1.17%。
. 中间业务收入保持高速增长，费用收入比下降明显。中间业务收入受去
年同期高基数的影响增速较中期下滑，但仍有126%的同期增长。费用
收入比同比下降5 个百分点至37.1%，估计全年在40%左右。
. 不良贷款余额持续增长显现资产质量隐忧，拨备覆盖率有所提升。不良
贷款余额较年初增加10 亿，环比增长3.4 亿；不良贷款率环比略升1bp
至1.22%，拨备覆盖率大幅提高10bp 至124%，估算信贷成本环比有11bp
的提升至0.59%。从中期数据来看，公司制造业及房地产业贷款共占比
43%，在经济下行周期中信贷成本面临上升压力。
. 风险提示。由于资产负债结构的原因，降息周期中息差缩窄幅度高于平
均水平；贷款行业集中度过高影响资产质量；投资美联银行亏损。
. 投资评级及盈利预测。公司依赖规模扩张从而在经济上行周期中实现高
速增长的模式在目前的经济环境中受到严峻挑战，对宽松利率政策形成
的息差缩窄敏感度高于同业，同时资产质量面临下行风险。因此我们略
微调低公司09/10 年盈利预测。民生银行（08/09/10 年EPS 0.59/0.64/0.72
元，08/09/10 年PE 7/6.5/6 倍，当前PB 1.4 倍，当前价4.13 元，目标价
6.51 元，维持“增持”评级）。

相关研究报告下载：

[attach]8166[/attach]