3季度业绩略低于预期。3季度，公司实现收入243.28亿元，同比下滑6.0%，实现净利润2.61亿元，同比下滑77.7%。实现每股收益0.04元，略低于我们此前预期（0.05元）。前3季度合计，公司实现收入819.65亿元，同比增长6.5%，净利润22.26亿元，同比下滑42.7%，实现每股收益0.34元。
  上海通用3季度销量同比下滑15.4%。3季度，上海通用销量达102,695万辆，同比和环比分别下降15.4%和9.2%，同比下滑幅度大于行业水平（-2.6%）。前3季度，上海通用销量344,109万辆，同比下滑0.72%，销量增速也远落后于行业水平（增长10.2%），销量排名退居第三。分品牌构成看，雪佛兰品牌增长38.1%，别克品牌下滑15.3%，品牌之间增长不均衡。别克品牌中盈利能力较强的君越车型销量甚至下滑22.0%，使得单车盈利大幅度下降。估计上海通用3季度净利润跌至约5亿元，远低于上半年约31亿元的盈利能力。
  新车型效应渐失，上海大众3季度销量下滑。3季度，上海大众销量达98,596万辆，同比和环比分别下降12.7%和24.6%，下滑幅度均大于行业水平。前3季度，上海大众销量达到37.1万辆，同比增长10.8%，略高于行业增速，销量排名也跃居行业首位。上年6月份推出的新车型明锐08年的销量增量（27,489辆）贡献了上海大众整体销量增量的79.7%，而Polo销量则下滑13.3%。3季度，上海大众不仅销量下滑，而且赞助北京奥运会费用集中发生，估计盈利约3亿元，也远低于上半年约15亿元的盈利能力。
  双龙汽车销量持续下滑，扭亏难度加大。3季度，双龙汽车销量达20,859万辆，同比和环比分别下降34.0%和增长1.5%，销售比2季度略有改善。前3季度，双龙汽车销量达67,091万辆，同比下滑28.8%。为应对欧洲出口不振和韩国国内销售疲软，公司已于7月份推出符合欧洲新法规的车型，并发布新Chairman，但是考虑到欧洲和韩国经济在本轮金融危机中受到较大冲击，我们认为双龙汽车未来两年扭亏为盈的难度加大。
 
  上汽通用五菱依然领先微车行业，表现可圈可点。3季度，上汽通用五菱微客销量达到112,470辆，同比和环比分别增长17.3%和下降20.4%，微卡销量达16,288万辆，同比和环比分别增长67.7%和下降4.6%。前3季度，上汽通用五菱微客和微卡市场份额分别达到49.8%和18.1%，微客销量依然处于行业领先地位。在主要合资公司中，上汽通用五菱在本轮经济下行周期中表现出较好的抗跌性，预计其盈利规模保持平稳。
  南汽集团3季度延续亏损，上柴股份预计年底前合并报表，商用车业务整合任务依然艰巨。继2季度南汽集团贡献1.66亿元亏损后，估计3季度继续贡献约1.5亿元亏损。我们认为09、10年难以扭转亏损状态。同时，公司收购上柴股份已通过中国证监会的审批，预计年底前将合并报表。未来两年，公司如何有效整合南汽集团、上柴股份以及上汽依维柯红岩的商用车资源依然是公司拓展商用车业务的核心所在。
  3季度自主品牌轿车销量显著改善，但完成年度目标难度很大。3季度，荣威和名爵分别销售8,703辆和3,449辆，荣威550和MG3、MG-TF新车上市推动3季度销量大幅度改善。但是，前3季度荣威销量仅16,947辆，完成全年5万辆的销售目标难度很大。在未来两年的经济下行周期中，预计自主品牌项目将依然处于亏损状态。
  下调08至10年盈利预测，维持“审慎推荐”。我们将公司08至10年EPS将下调至0.37元、0.33元和0.38元，下调幅度分为11.8%、13.6%和5.4%。公司目前股价对应08至10年动态P/E分别为13.5倍、15.1倍和13.3倍，08至10年动态P/B分别为0.84倍、0.81倍和0.78倍。动态P/E水平处于A股汽车行业中高端，但是动态P/B处于中低端。公司未来2年增长乏力，我们维持“审慎推荐”投资评级，长期投资者可作为行业配置战略性持有。

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