投资要点
. 三季报基本符合预期。第三季度主营业务收入20.6 亿元，环比下降3%，
属于母公司股东的净利润1.29 亿元，环比下降40%；EPS 为0.10 元；
前三季度EPS 为0.46 元，同比下降29%。
. 铝价回落导致电解铝、铝锭盈利下滑和库存减值。三季度现货铝价17750
元/吨，较上半年均价下降6%；且目前国内现货铝价已经跌至13500－
14000 元/吨的水平，导致电解铝和氧化铝的盈利能力严重恶化，四季度
盈利将继续下滑。同时，铝价下滑增加了库存减值的风险，公司第三季
度计提减值准备1.28 亿元，也是业绩环比下滑的重要原因之一。
. 原材料成本上升是业绩下滑的另一个主要原因。08 年以来，公司最主要
的原材料煤炭和铝土矿价格持续攀升，导致成本上升超过20%；另外，
煤炭价格的大幅上涨导致公司发电量有所下滑。
. 行业景气不容乐观。9 月份以来，电解铝价格大幅下滑，已经出现全行
业亏损的格局。在宏观经济前景不明朗和存在大量闲置、在建电解铝产
能的背景下，行业过剩还在持续，09 年底前行业景气不容乐观。
. 风险因素：原铝价格继续下滑、经济前景恶化导致铝材市场开拓受阻，
可能导致公司09 年加工产能释放进度不及预期，且10 月份以来铝价的
大幅下滑，存货减值风险很大。
. 盈利预测、估值及投资评级：按照08/09 年17500 和15000 元/吨的价格
假设，经测算南山铝业08/09 年EPS 0.52/0.48 元，08 /09 年PE 9/10 倍，
维持“增持”评级，目标价5.5 元。
 相关研究报告下载：

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