投资要点
. 业绩基本符合预期。三季报显示，公司1-9 月实现营业总收入87.16 亿
元，同比大幅增长53.28%；实现归属母公司股东的净利润1.78 亿元，同比
增长26.54%；全面摊薄每股收益为0.24 元，第三季度每股收益0.06元，业
绩基本符合市场预期。
. 内外兼修驱动良好增长预期。世博会临近，公司承建的打浦路过江隧道、
新建路隧道、西藏南路隧道，8 号线，外滩通道改建工程(北段)工程等世
博会配套工程均进入施工高峰；公司近期外埠市场和新加坡市场的成功拓
展有利世博会后公司基建收入保持稳定。此外，公司近年三项费用率均呈
明显下降趋势，前3 季度三项费用率低至5.19%，管理费用率仅2.88%，遥
遥领先其他建筑企业。
. 高收益的运营业务是公司未来盈利增长的强大动力。公司现有运营期四
个BOT 项目和三个BT 项目（常州城建已进入运营期），毛利高达50％，
高速公路项目随着车流量的增长收益将稳步增长。上半年配股成功后，公
司将有更充裕的资金寻找优质的运营项目进行投资。
. 盾构研发、销售和服务可能给公司未来业绩带来惊喜。公司10 米以上
直径大型盾构的连续成功制造和应用，为公司未来盾构销售和服务业务打
开新的市场空间，盈利能力较传统小口径盾构业务显著更强。
. 风险因素：长三角地区单一市场基建需求回落风险；盾构产品适应外埠
地质风险以及管理层激励机制不健全风险。
. 盈利预测、估值及投资评级：隧道股份08/09/10年EPS0.4/0.58/0.76元，
08/09/10 年PE23/16/12 倍，2007～2010 年净利润复合增长率为43%，当
前价9.04 元，目标价12 元，维持“买入”评级。
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