【内容摘要】

公司三季报业绩低于预期，主要原因是奥运后新闻纸需求恢复正常，纸价及毛利继续上升动力不足。考虑到两因素维持“审慎推荐-A”的投资评级：（1）新闻纸和文化纸行业受经济波动影响相对较小；（2）目前08年PE为6.4倍，PB0.8倍，已进入价值投资区域。

08年1-9月业绩增长0.88%，低于预期。公司08年一至三季度实现销售收入49.99亿元，营业利润4.77亿元，净利润4.00亿元，同比分别增长10.94%、-12.08%、0.88%。每股收益为0.70元，低于预期。

三季度未存货为9.8亿，比07年底增长67.5%，存货增长迅速。公司存货增长较快，而全行业亦是如此（如图1所示），这与产能扩张中需求受经济波动影响没有同步增长有关，从存货的增加可以预见全行业将面临价格压力，至少纸价上升势头将被限制。

新闻纸价格上涨乏力：公司为新闻纸行业龙头公司，前期受益于新闻纸提价，毛利提升。但随着奥运因素的消化，固定资产投资导致的产能释放，国际经济环境导致的需求减少，新闻纸行业已经供需平衡。

化工业务仍有增长潜力。一期25万吨离子膜烧碱项目，预计08年底投产。

综合所得税率由07年的25%下降为08三季度的18%。受惠于我国所得税政策调整，公司所得税费用同比减少44.2%，综合所得税率下降为18%。

预估每股收益08年0.92元、09年0.98元。同比分别增长1%和7%；

维持“审慎推荐-A”的投资评级：着奥运后新闻纸需求回复正常，纸价及毛利继续上升动力也不足。公司是全球新闻纸龙头企业，产品线也有所拓展新闻纸和文化纸行业受经济波动影响相对较小，预计公司可保持10左右增长能力，可持续发展能力可看好。目前08年PE为6.4倍，PB0.8，已进入价值投资区域，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

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