100吨/年对位芳纶（即芳纶1414，主要运用于军工和民用，平均售价25万元/吨左右，毛利率近50%)中试项目顺利投产，符合我们预期，也符合公司在08年中报中的预测。公司已经能够进行芳纶1313的产业化生产，此次芳纶1414中试成功，有利于未来开拓芳纶1414市场，是公司发展特种纤维战略的又一进展，为公司芳纶1414的产业化项目（1000吨/年）打下坚实基础；
     公司已经具备进行中试鉴定验收的资格，鉴定验收的通过有利于公司获得国家重大项目资助，一方面为未来获得国家特别是军工订单打下基础，一方面可以降低财务费用；
     不过我们需要注意的是，根据芳纶1414产业化项目建设周期（至少18个月），公司募集资金项目芳纶1414产业化项目（1000吨产能）至少到2010年下半年才能完成，考虑设备调试时间，为公司贡献利润需要到2011年，2010年前公司主要利润依然来自于芳纶1313；
     公司发展战略是成为一家特种纤维生产企业，依靠技术优势获得市场份额。技术优势在保证公司获得较高利润的同时，也存在一定风险，即研发风险，研发过程可能超过我们预期，何时投产、何时获得效益难以提前预测，这是公司的最大风险所在；
     根据我们近期对芳纶市场的了解，10月后芳纶1313市场有所变化：
     在10月之前，芳纶1313销售可以用火爆形容，10月之后，芳纶销售有所降温，这一方面是由于苏州圣欧（产能约2000吨/年）产品逐渐供应市场，虽然产品性能低于公司产品，但价格也较低，另一方面是次债危机有所波及，芳纶1313约50%出口，我们认为公司芳纶产品利用性价比优势，抢占国际中低端市场，是受次债影响最小的产品之一，但影响毕竟不能完全排除；
     由于原油降价，芳纶1313原料间苯二胺和间苯二甲酰氯价格下滑，导致芳纶价格有所降低，不过毛利率仍维持稳定；
     尽管芳纶销售有所变化，但我们仍对芳纶产品市场前景持乐观态度，09年公司芳纶产品效益仍有望保持30%的增速。
     近期氨纶价格由于市场低迷、原料降价而继续走低，目前40D市场均价在43000元左右。在目前市场情况下，停产可以避免亏损，同时限产减少市场供应量，在一定程度上有助于稳定氨纶价格。我们预计09年纺织行业效益进一步下滑，预期氨纶价格难以走出低谷；
     由于预期09年氨纶价格继续低迷，我们下调了09年氨纶预期毛利率由17%降至13％，相应下调09年公司业绩预期。考虑到芳纶市场良好发展前景，维持买入建议不变。

相关研究报告共享下载：

[attach]10435[/attach]