商务部数据显示，2009年上半年，我国进出口9461.2亿美元，同比下降23.5％。其中，出口5215.3亿美元、进口4246亿美元，分别下降21.8％和25.4％。摩根士丹利认为，2008年2季度以来的出口大幅下滑，除了世界经济危机的影响之外，还有部分原因是夸大出口使得流入中国的热钱变少了。

　　2007年以来，由于预期人民币将“小步快跑”对美元升值，热钱就利用外贸企业高报出口、低报进口的方式流入中国。这使得2007年的出口数据有虚高的成分。而2008年2季度以来，人民币升值趋缓，再加上全球金融风暴导致的去杠杆化，通过夸大出口而减少流入的热钱甚至一度中断。这是随后出口数据大幅下滑的原因之一。

　　而现在，摩根士丹利认为，目前中国再度盯住了美元的汇率政策，加上美元最近的贬值和仍然存在的贬值预期，帮助中国的出口行业重新获得了对外竞争的优势。因此，摩根士丹利对于中国出口复苏的看法变得更为乐观。事实上，船运行业在过去几个月已经持续改善。商务部数据也显示，上半年，月度进出口持续呈两位数负增长；但6月当月出口和进口降幅均较上月有所减少，出口减少了5个百分点，进口减少了12个百分点，进口企稳的态势有所显现。

　　最近不少研究也认为，目前热钱又有加速回流的趋势，而部分热钱的流入将通过高报出口的方式反映在出口的数据上。摩根士丹利预计出口增长将在年底回到接近0的水平，2009年出口平均增长率为－16％，2010年将反弹至9％。

　　通胀12个月内无忧

　　目前货币供应的快速扩张引发了各界对通胀的担忧，但摩根士丹利认为这至少在未来12个月内都是没有必要的。他们认为，目前对中国CPI影响最大的是出口而非货币供应。

　　首先，中国过去的经验说明，出口的剧烈下降对经济有强烈的通缩影响。中国过去经历了3个通缩阶段：第一个是亚洲金融危机阶段，第二个出现在纳斯达克股市泡沫破裂之后，第三个则是现在。这3个阶段都伴随着出口增长的大幅下滑。尽管摩根士丹利认为出口增长下降将在今年下半年好转，出口将在2010年重新开始正增长，但出口复苏的程度并不足以对通胀产生压力。

　　第二，货币供应和通胀的关系并不稳定。在经济严重下滑期间，货币流通速度大幅下降。这使简单地根据货币供应增长来判断通胀显得可笑。

　　第三，从货币供应的角度看，国际商品价格的泡沫破裂引发原材料价格下降，这从PPI的下降中可以看出。摩根士丹利认为商品价格在未来12个月不会上涨，因此PPI不会强劲反弹；相反，去除食物后的CPI还可能下降。摩根士丹利认为2010年的通胀前景将主要取决于食品价格。通胀压力将主要来源于两个方面：一是政府如果提高谷物收购价格15％，将导致2010年谷物价格上涨；二是典型的“猪周期”将导致2010年猪肉和其他肉类价格上涨。摩根士丹利认为，直到2009年10月份，CPI都将保持在0以下水平，11月份进入正数区间；而食品价格很可能早于通胀率3个月转正。他们预计2009年全年通胀率为-0.6％，2010年将达到2.5％。