标题: 投资中谨防“按图索骥”逻辑性错误 [打印本页]
作者: Zelig 时间: 2009-8-26 13:43 标题: 投资中谨防“按图索骥”逻辑性错误
中国的成语故事中，有一个讲“按图索骥”与寻找千里马的故事。
相传在秦穆公时代，伯乐很会相马，他具有寻找千里马的特殊本领，他将自己毕生的相马心得写在《相马经》中。 伯乐的儿子很想把父亲相马的本领学到手，继承下来。伯乐的《相马经》写成后，他的儿子一看非常高兴，觉得有了这本书，就能够找到千里马了。于是，他便第一个拿来阅读，并且背得滚瓜烂熟．他准备将来出去相马时，按照书上描绘的各种马的图形、姿态去对照和辩认。
他看书上说，千里马的额角高而且丰满，眼睛闪闪发光，四个蹄子又大又端正。于是，他把这些特征牢牢地记在心里，就出外寻找千里马去了。
有一天，伯乐的儿子正在寻找宝马，忽然发现路边有一只大癞蛤蟆，额角的两边高高突起，双目凹下，鼓着腮帮。他便高兴地自语道：“额角高而丰满，蹄子大而端正。这不是书上说的吗？”
作者: Zelig 时间: 2009-8-26 13:43
中国的成语故事中，有一个讲“按图索骥”与寻找千里马的故事。
相传在秦穆公时代，伯乐很会相马，他具有寻找千里马的特殊本领，他将自己毕生的相马心得写在《相马经》中。 伯乐的儿子很想把父亲相马的本领学到手，继承下来。伯乐的《相马经》写成后，他的儿子一看非常高兴，觉得有了这本书，就能够找到千里马了。于是，他便第一个拿来阅读，并且背得滚瓜烂熟．他准备将来出去相马时，按照书上描绘的各种马的图形、姿态去对照和辩认。
他看书上说，千里马的额角高而且丰满，眼睛闪闪发光，四个蹄子又大又端正。于是，他把这些特征牢牢地记在心里，就出外寻找千里马去了。
有一天，伯乐的儿子正在寻找宝马，忽然发现路边有一只大癞蛤蟆，额角的两边高高突起，双目凹下，鼓着腮帮。他便高兴地自语道：“额角高而丰满，蹄子大而端正。这不是书上说的吗？”
作者: Zelig 时间: 2009-8-26 13:43
伯乐的儿子熟读了《相马经》，他看到了“额头高而丰满”、“蹄子大而正”的东西，他认为他找到了千里马，他看到了部分现象，但忘记了“马”这个本质；他略知千里马的形式，但不知道其内容；他混淆了原因和结果、必然性与偶然性。这5对哲学范畴，他几乎全部都搞错了。 我在前面总结过，在竞争均衡假设的大逻辑下，很多股票或许会呈现“低PB、高PE”的特征，那是不是可以拿“低PB、高PE”作为一个选股条件去衡量投资价值呢？毫无疑问，答案是：当然不行！
在竞争均衡假设的大逻辑下，推测“公司未来盈利能力会持续上升” ，从而推测出“低PB、高PE”可能是一个见底的特征，这其中有一系列假设条件。而且，“低PB、高PE”只是一种现象，其背后的本质是周期股收益的波动性和价格的波动性，乃至整体经济体系的周期性；“低PB、高PE”只是一种阶段性的结果，并不是原因本身，其本质原因仍是公司真实的商业活动和市场规律。设想一下，如果后期公司业绩继续下滑乃至巨亏，那么“低PB、高PE”则可能向“高PB、负PE”演化。我们绝对不可能由“低PB、高PE”去预测未来，我们必须仔细分析公司真实的经营情况。
作者: Zelig 时间: 2009-8-26 13:43
在形式逻辑上，由A推导出B，则A是B的充分条件，但现实生活中，很多特征只是一种现象本身，绝非是原因，更非内在原因。我们绝对不能将必要条件（有的可能还不是必要条件）当成充分条件，我们绝对不要倒果为因。 很多人热衷于技术分析，技术分析里面有一系列的“金叉”、“死叉”，那为什么根据这些技术信号来操作会经常失灵呢？原因很简单：是交易价格决定了这些技术信号，而不是这些技术信号决定了价格走势本身。这些技术信号只是价格走势的必要条件，但绝非充分条件。价格接连上涨了，当然可能出现“底部MACD上穿”这类现象了。
作者: Zelig 时间: 2009-8-26 13:44
基本面派且慢得意，基本面投资者同样有类似问题。很多人偏爱PE估值，但PE跟“金叉”、“死叉”等技术信号一样，PE也只是一个结果而不是原因，是交易价格决定了PE，而不是PE决定了价格。当然，PE或许可以反映出部分本质：即公司内在价值可能是被低估的，而“内在价值决定了价格”是一条规律，价格向价值回归。但是，这也只是“可能”而已，PE并不是内在价值的尺度，决定公司内在价值的是未来可获得的现金流数量多寡、时间、确定性，低PE未必就有价值，高PE未必就没有价值。相对估值法最大的死穴，就是丧失了投资的严谨性和客观性，所谓的“高”、“低”并没有一个客观标准，而且简单的用价格状况进行对比来衡量投资价值，这是很荒谬的。是否有投资价值，取决于内在价值与交易价格的对比，而不是其交易价格与其他公司的价格对比。
作者: Zelig 时间: 2009-8-26 13:44
喜欢跟庄的投资者也要小心了。大资金在运作时，不可能完全滴水不漏，的确可能会在K线图、分时图、量价关系图上留下一些“痕迹”，但这终归只是现象，而且可能还是假象。我们要思考这些“痕迹”背后的商业逻辑和内在原因：是什么因素促使大资金关注这只股票？从某种意义上说，价值投资者也“跟庄”，
只不过他更像“等庄”而非“跟庄”，这个“庄”就是深谙客观规律的主流庄家，因为“英雄所见略同”，他们都看到了内在价值与交易价格的差距，都看到了公司未来的前景，这才是真正的本质，而那些图形上的“痕迹”只不过是现象而已。
作者: Zelig 时间: 2009-8-26 13:44
巴老这些投资大师都教导我们，要看长周期的历史数据，如看公司持续多年来的ROIC和ROE、毛利率、利润结构、收入增长，这不为别的，仍是一种逻辑的严谨性使然。公司某一年盈利，可能有多种原因，可能是偶然的；但公司多年来一直有很高的盈利能力，这就不是偶然的了，有“必然性”在里面，肯定公司有一些特殊的特质，或为产品独特及市场独占，或为低成本和精密的管理，或为公司创新能力强，这些“商业特质”才是本质，是它们推动了“公司多年来的持续高ROIC、高ROE”这个现象的发生。我们分析公司的未来，就不要停留在一些具体的数据上，而是要找出曾经推动公司持续高绩效的这些因素是否还在、是增强了还是减弱了、未来是否有竞争力量加入博弈。总之，即使拿“公司多年来持续的高ROIC、高ROE”这个特征，仍不足以保证我们投资成功，即使是“公司多年来持续的高ROIC、高ROE”，仍只是一种现象，并非本质，这条信息完全可能跟伯乐的儿子搜索到的““额头高而丰满”、“蹄子大而正”的信息一样，是一条“必要条件”性质的信息而非“充分条件”性质的信息。
作者: Zelig 时间: 2009-8-26 13:45
就投资心态而言，我们更要自知，不要将“由于运气的成功”视为“由于个人能力的成功”，在06、07年火热的行情中，很多人一度盈利颇丰，不禁飘飘然起来了，将投资风险不当一回事，他们把“偶然的成功”当成了“必然的成功”。
巴老多次教导我们，要“独立思考”，要能清晰的思考问题，这绝非哆嗦。在实践中，我们是不是曾经错把现象当成本质、错把结果当成原因、错把偶然性当成必然性、错把可能性当成现实性、错把形式当成内容呢？当然有可能！
万流归宗，万源同根，大象无形，大道至简，辩证法和科学的认识论是人类的最高智慧，真的是太重要了。
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