“价值投资”并不简单等同于基于公司价值的投资，并不简单等同于蓝筹或“白马”股的投资，并不简单等同于低市盈率、低市净率的投资，也不简单等同于基于公司长期发展或竞争优势的投资。

　　第一是寻找到折价交易的机会（哪里会有便宜的东西卖）；

　　第二是折价交易的股票是否估值便宜（便宜没好货，是否的确物有所值）；

　　第三是买入到有实质意义的数量（能否坚持将决定付诸于实施）。

　　股票价格在交易完成后的相对长期之后的变动，决定了只有一方的价值判断是正确的。涨了就是买方对了，跌了则是卖方对了。

　　为什么会有投资者愿意折价卖出股票呢？从过去几年的发展看，中国证券市场经历了许多新兴市场经历过的发展轨迹，从最初脱离基本面的投机开始，先是重视企业基本面的投资者取得了对技术分析投资者的胜利，只懂K线分析的投资者折价卖出了基本面良好的公司。接着是重视公司持续发展能力的投资者取得了对只知道EPS的投资者的胜利，后者大幅折价卖出了两三年后高速发展的公司。

　　一方面，随着市场扩大与投资者的进一步细分，整体市场中的各个细分部分必然不可能得到相同程度的关注与价值分析，依然会存在严重的价值判断差异。

　　另一方面，即使是受到普遍关注、研究报告充斥的地方，折价交易仍然存在。信息化时代，十分钟内能COPY、PASTE出一篇架构完整的研究报告，半小时内能炮制一篇济黎民于倒悬、从国际到国内、从竞争优势到tenbagger的报告，而这些并不有助于合理的价值判断、消除折价交易。

　　以一年多前对某行业的投资为例，我们当时发现以国外的经验，该行业相对牛市会有最大的敏感性。但研究过程中，我们最初几乎找不到任何相关报告，也没有什么投资研究人员愿作深入讨论。我们想这很可能就是折价交易的机会，因为寻找折价交易机会的过程中一定是离群且无人喝彩的。

　　找到折价交易机会之后，需要确定其是否确有价值。

　　许多投资者都喜欢讨论自己“价值投资”公司的长期发展前景，但在价值投资者做出投资决策时，一定是首先从更确定的现实而不是更不确定的未来出发。

　　对公司现有价值与未来价值的估值过程中，优秀价值投资者的判断能力体现在哪里？体现在对行业的深刻洞察力。一方面是对于公司现有资产价值与盈利价值的衡量与判断；另一方面更重要的是在行业发展与公司未来。

　　而对于能够在长期发展中创造价值的公司应该支付多少溢价，大部分价值投资者的回答应该是：零。严格意义的价值投资者从来会觉得，为了足够的MarginofSafety，稳定增长的溢价从来是给得太多而不是太少。很多人仅看到巴菲特在消费类股票上的巨大成功投资，却没看到巴菲特亦曾大量卖空过消费品，并且获利同样可观，只是这一部分的披露更为隐晦。

　　再以我们对某行业的投资来看，在过去一年多无人喝彩的过程中实际上都是“价值投资”，而到了越来越多投资者认为有价值、看好未来前景时，却是在逐步远离“价值投资”。

　　找到了折价交易机会、做出了正确的判断后，需要将决定付诸于实施。行百里者半九十，实际投资行动并不是一个轻松的过程。

　　绝大多数情况下，价值投资者的判断是离群并无人喝彩的，令其他人乏味的折价交易机会长期看会带来超额收益，但却需要相当时间来完成纠偏。在价值投资者实施买入后，股价可能会继续下跌，实证经验应该是在价值投资者最初完成建仓的过程中，应该有超过70％的数量是以比最初买入价更低的价格买入的。这可以看作市场给予价值投资者更好的买入机会，但同样也是对于价值投资者的煎熬与考验。所以就坚持实施投资决定方面，公募基金很难享有一个真正价值投资者的奢侈。公募基金需要承受较私募基金更大的压力，并且由于受到投资比例、申购赎回、公司规定等限制，会失去在更低价格买入股票的权利。

　　所以说，做一个真正的价值投资者必须同时坚持以上三个方面：寻找折价交易的机会、评估折价交易的股票的真实价值、买入到有实质意义的数量。很多投资者犯的错误，是仅做到其中某一方面或者某几方面。

　　那么当“价值投资”成为口头禅时，价值投资者的机会是否越来越小呢。对此，若干年前，格雷厄姆及巴菲特都有很好的回答。

　　而巴菲特在哥伦比亚大学所作“价值投资为什么能够持续战胜市场”的著名演讲中做了几乎同样的回答，正是因为许多自以为是的、许多自认“价值投资”的投资者的存在，真正的价值投资者才有了获利机会。

　　已年过九十的沃特·斯科劳斯是巴菲特曾列举过认为最好的几个价值投资者之一，沃特·斯科劳斯根本不与外界进行沟通，也没有任何获取有用信息的渠道。华尔街上几乎没有人认识他，他也根本不理会华尔街上的任何想法。

　　明天太阳依旧升起，市场依然会起起落落，日复一日，年复一年，而我们每个投资者个体最终都只是市场中的过客。少年弟子，江湖老去。富贵浮云，如此而已。