“ 陈笛，由于美国引发的金融危机，这几天全球股市狂跌。像在纽约证交所上市的中国铝业每股才15美元，它一年前最高时股价高过90美元，而你熟悉的常州天合每股降到25美元，比我们卖出时的价格跌了一半，去年7月还到过70多美元。现在真是人心惶惶的，美国金融市场、经济都面临很大的挑战。 ”

陈笛： “ 为什么会跌这么多？这个时候，股票很便宜了，我们不是正好能多买一些吗？ ”

“ 你这个想法不错，这种时候的确机会很多，也是价值投资者喜欢的机会。但是，判断股票价格是便宜还是贵，不能只看每股的价位。

“ 比如，在中国，人们通常以每股的价位判断一只股票的投资价值，因此会认为每股10元的公司股票自然比每股3元的贵；但是，在美国，一般投资者不会这样看，不以每股的价位来判断股票的便宜还是贵。

“ 因为上市公司都能自己决定到底是总共发行1亿股份，还是100亿股份，这很随意。对于同一公司，你发行的股份数越多，自然每股的价值被稀释得越厉害，股价自然应该低。

“ 有的大公司可能才发行1亿股，而一些小公司可能动不动就发20亿、30亿股。在香港，很多小公司就喜欢玩这一套，因为香港股民也总喜欢以每股价位来确认公司的投资价值。 ”

陈笛： “ 这就让人纳闷了。如果不以股价判断股票是贵还是便宜，那以什么呢？ ”

“ 以市盈率来判断。用股票价格除以公司的每股盈利，这一比值就叫做市盈率。比如，中国铝业股价15美元，过去一年每股盈利6.4美元，市盈率为2.3倍；常州天合股价25美元，每股盈利2.2美元，市盈率就是11.4倍；还有就是你去上过课的新东方学校，它在纽约的股价是67美元，每股去年盈利1.25美元，所以，市盈率高达54倍。 ”

陈笛： “ 不过，我还是不明白如何来理解市盈率，这几家中国公司的市盈率显然相差很大，为什么会这样？ ”

“ 可以这样来理解，市盈率相当于通过公司盈利把今天的股价赚回来所要等待的年头。比如，中国铝业2.3倍的市盈率，是说要等2.3年就可通过每股利润把股票的投资本钱赚回；按照同样道理，新东方54倍的市盈率意味着，其股票价格等于是其54年的每股利润。当然，每个投资者都希望以最快的速度赚回本钱，所以，每个人都会喜欢很低的市盈率。 ”

陈笛： “ 是呀，那为什么大家没有抢着去买中国铝业？要等54年才能还本，新东方不是太贵了吗？ ”

“ 这就要看公司利润的增长前景了。刚才说的按每股盈利算要等待的年数来理解市盈率，是假定公司的利润保持不变。但实际上，公司的盈利水平总在变化，有时会下降，甚至会出现亏损，也可能会快速增长。

“ 比如，虽然中国铝业过去一年每股赚6.4美元，但市场预计它接着下来的一年里只能赚3.1美元，而且因为中国同类企业很多，铝产品价格已经下降很多，同时它们的原材料价格又上涨很多，所以，大家预计中国铝业今后的赢利会越来越吃紧，利润会继续下降。这样一来，投资者就不太把今天每股6.4美元的盈利当回事。

“ 而新东方的情况正好相反，去年每股盈利1.25美元，但明年会增长到2.6美元，市场认为新东方的利润今后每年能增长40%。也就是说，今天到新东方学英语、复习考试的学生确实很多，但全中国有13亿人口，随着中国更多地融入世界，到国外留学的学生只会继续快速增长，到新东方付钱学习的人也只会越来越多。

“ 换句话说，中国铝业是不具有高成长前景的企业，而新东方的成长前景非常远大。于是，股票市场给中国铝业的市盈率很低，给新东方的很高。 ”

陈笛： “ 这就把我搞糊涂了，这不是说市盈率低有道理，高也有道理吗？我怎么知道什么时候股价很便宜、很有投资价值？ ”

“ 价值投资者会说，中国铝业和新东方可能是两个极端，多数的公司或说行业可能处于两者之间，利润不会下滑、也不会飞涨，而是介于中间。对于这些公司，以往的合理市盈率在20倍左右。

“ 也就是说，价值投资者可能会说，一旦一些股票的市盈率远低于20倍，其价值就可能被低估，我就买进，等待这些股票的价格回归到价值，在其股价上涨，市盈率超过20倍以后，我就卖掉。这种投资风格，也就是所谓的 ‘ 价值型投资 ’ ，指望的是市盈率最终会回归到某个合理的水平，利用 ‘ 回归价值 ’ 的过程赚钱。 ” 陈笛： “ 这么一说，在这次股价全面大跌之后，很多公司的市盈率应该很低了，此时去买不正好是价值投资吗？要是我，我就会去多买。 ”

“ 这次机会的确很好，不仅在美国股市上如此，在中国大陆、香港股市上也都有不少价值投资机会。

“ 不过，价值投资只是投资赚钱的方式之一。你还记得我们谈到过的蔡志勇先生吗？是他当年把富达公司给振作起来，使其成为当时美国最有影响力、到今天仍然是最大的投资基金管理公司。

“ 如果是蔡志勇先生，他会说， ‘ 我才不管市盈率的高低呢！那些靠低市盈率时买进股票，等到市盈率回升到合理水平后再卖出的人，最多只能赚些小钱，只能比存银行多赚一点的钱！ ’ 他认为，真正赚大钱靠的是利润每年成倍成倍地飞涨！市盈率的英文词是 ‘ P/E ’ （价格／利润）比。他说，判断哪些公司值得投资时，他不管市盈率 ‘ P/E ’ 的高低，而只看 ‘ P/E ’ 比值中的 ‘ E ’ （即利润）能不能快速增长，如果能，他就会投那样的公司股票。 ”

陈笛： “ 谁都想找到高增长前景的行业，这不奇怪。问题是，如何判断哪些行业前景突出？不过，现在围绕吃住行，不管哪方面，好像是什么好的机会都被以前的人做完了，我看不到还有什么留给我们这代人做的。 ”

“ 我想，任何时代，人们都会说 ‘ 可以做的都被前人做了 ’ 。因为如果一个新的机会是那么一目了然地摆在眼前，别人不是早就做了吗？每个创业者得到创业灵感的方式很不同，有时可能就是一念之差。我们以前谈过，常州天合、沃尔玛、星巴克，刚才说的新东方，这些企业基本属于较传统的行业，从表面看，当初肯定也不是那么 ‘ 新 ’ 、那么 ‘ 高科技 ’ ，但是都创造了快速增长的利润 ‘ E ’ 。所以，挑战可能在于如何看清 ‘ 大 ’ 方向的问题，如何抓住 ‘ 大 ’ 机会的问题。

“ 上次在你的同学Eli家时，他做医生的爸爸就问我：今后哪个行业有 ‘ 大 ’ 投资机会？我说，我们可以从历史的线索来看。从1780年工业革命开始，一直到19世纪末，世界科技革命主要围绕着机械化、规模化生产技术展开，目的是使人们每天的工作能生产出来更多的产品，还有就是火车运输的发展，但这些都还是围绕着提高人类单位时间的产出，也就是提高所谓的生产能力。所以，19世纪的 ‘ 大 ’ 投资机会在于围绕生产能力的技术项目上，那时候技术发展或说经济发展总体上不是围绕人们的生活而来的。

“ 但是，从20世纪初开始，情况就变了。技术变革越来越围绕着家庭生活、个人生活了。先是电话、电冰箱以及其他家用电器走进了美国家庭，使家庭开支内容从原来的吃、穿、住、简单家具，拓展到各种家用电器。随后汽车、电视相继走入家庭；到了20世纪80年代，家庭开支项目上出现个人电脑，90年代又多了互联网服务，2000年之后，手机也来到家庭开支账目上。

“ 所以，我跟Eli的父亲说，在19世纪时，应该看工厂里多了什么新机器设备，研发、制造那种东西的公司就值得投资。可是，到了20世纪，就应该根据家庭开支清单上多了什么大项目去投资。每次当大众家庭出现新的开支大项时，提供那种大项的行业就是新的 ‘ 大 ’ 投资机会的所在。按照这个思路去抓住新机会，应该是比较准的。 ” 其所以有这种投资机会的变迁，是因为20世纪之前，人类温饱问题尚未解决，美国经济以及其他经济体，还都是 “ 生产驱动型 ” 经济，所以，主要的投资机会存在于改进人类生产能力的工业技术上。可是，20世纪初开始，工业生产技术总体上趋于成熟，生产能力已经不是人类发展的瓶颈，而且技术革命也该集中到改善人的生活上了，该 “ 以人为本 ” 了。所以，民间消费开始成为经济发展的主要推动力，也就是所谓的 “ 消费驱动型 ” 经济。于是，到了21世纪，最好判断 “ 大 ” 投资机会在哪里的地方，就是普通家庭的开支清单，看那上面又多了什么内容，然后，就根据那些内容去找 “ E ” 增长潜力最大的行业机会。

所以，最好的投资机会就在我们身边，在我们自己的日常开支清单上。