从11 月行业数据看，客运呈现淡季不淡的局面。尤其值得关注的是，在国内客运保持持续高增长的同时，国际航线客运量、货运运输总量增速有明显提升，同比增速分别达11.7%、36.6%，月环比增速-6.6%、7.6 大于2007 年的-8.8%、4.5%和2008年的-10.4%、4.5%。行业客座率78.3%、总载运率71.2%均超过2007 年的水平。

　　投资要点：

　　客运周转量延续高增长，货运周转量增速大幅提升。行业实现总周转量3941.67百万吨公里，同比上涨22%，高于前十月累计增速10.3% 。其中，旅客周转量同比增速17.5%，高于1-10 月累计增速16.4%。货邮周转量同比增速31.4%，高于1-10 月累计增速-2.2%。

　　客运：国际航线逐步恢复、国内航线延续高增长。11 月旅客运输量1958.3 万人，同比增长18.1%，其中国内、国际、地区航线分别为1831.1、127.2、41.6 万人，同比增长18.6%、11.8%、14.7%，而1-10 月累计增速分别为：22.1%、-7%、0.4%。

　　客座率、载运率超2007 年同期水平。行业客座率78.2%，比上年同期74.7%高3.5%；高于2007 年11 月的77.7%。载运率连续两月超70%，在货运明显复苏的拉动下，同比增幅达6.8%，达到71.2%，也高于2007 年11 月的69.8%。

　　货运：货运周转量、运输量均大幅增长。11 月货邮运输量45 万吨，同比增长35.5%，远高于1-10 月累计同比增速2.9%。环比增幅为7.6%，高于2007、2008 年的4.5%、-5.1%。说明剔除去年低基数和季节波动后，货运明显复苏。

　　航油进口关税上调影响有限。由于进口航油仅占内地航班航空煤油实际销售量约1/3，航油进口关税上调5%，相当于2010 年国内航线航油综合采购成本上涨约1.7%，约为100 元，影响南航、国航、东航EPS3.4、1、1.5 分钱。在燃油附加费联动机制下，航油综合采购成本的上涨将部分被覆盖，综合来看，基本不影响2010年盈利预测。

　　武广线开通预计对沿线盈利水平影响较大，但不影响行业景气提升。2007 年广州-武汉、广州-长沙两条航线旅客运输量159 万人，占国内航线行业旅客运输量1%。

　　假设按60%的分流比例，武广线对行业客源影响约为0.6%，不会改变行业景气向好的趋势。

　　2010 年行业景气进一步上升：预计2010 年需求增速大于供给增速，推动客座率、裸票票价指数超过2007 年的高峰水平。供需向好格局下，燃油附加费、套保转回有利于对冲油价上涨。主业盈利有望显著提升。

　　行业评级：行业景气向好，预计2010 年行业主业业绩有望超过2007 年，对航空业给予“看好”评级。国际航线客运及货运的复苏、春运旺季预期可能推动股价上涨。推荐次序为中国国航、海南航空、南方航空、ST 东航。

　　风险：国际油价大幅上涨；甲型H1N1 流感产生较大影响。