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标题: 申银万国_A股策略_朱康平,徐妍,安昀,袁宜,冯宇,戴卉卉_你是否相信均值回复的力 [打印本页]

作者: NYboy    时间: 2008-11-10 15:51     标题: 申银万国_A股策略_朱康平,徐妍,安昀,袁宜,冯宇,戴卉卉_你是否相信均值回复的力

【内容摘要】:结论或投资建议:我们对明年的市场并不悲观。我们认为对经过大幅下跌后的市场来说,明年股票获得正收益的可能性在加大。虽然盈利仍未见底,但估值的过度反应为盈利下滑冲击提供了一定的缓冲;并且,当盈利有超预期表现时,估值的修正将带来股价快速反弹。
原因与逻辑:所谓的均值回复,指的是价格从过高或者过低的水平回复到均值的过程。假如我们将隐含股权溢价当作考察标的,我们发现,从历史来看,2倍标准差是一个警戒线,当隐含股权风险溢价接近或者超过正负二倍标准差时,市场发生逆转的可能性在增大。04年3月如是,05年10月如是,07年10月也如是。而从目前数据来看,市场隐含风险溢价为7.22%,接近两倍标准差7.28%上限。
关于均值回复规律对市场的影响,美国更长时间的历史数据能给我们更多启发以及感性认识。通过对道琼斯指数100多年数据的挖掘与分析,我们发现,最高年度收益的起点绝大多数集中在熊市结束时候,而其中,估值过度反应后的修正是一个重要的理由。虽然我们难以在时点上准确把握熊市的结束,但我们发现,在大跌后的次年买入股票,短期内承担的风险相对来说更小,而收益更高。而对更长期限的投资者(比如说5年)来说,熊市的末期阶段以及牛市的前期阶段是更好的介入时点,能够获得更高收益。
均值回复力量对市场的影响,不仅体现在估值过度反应后的修正;而且,当价格持续一段时间的高(低)水平之后,再往上(下)走的可能性也在降低。从目前数据来看,市场隐含风险溢价已经接近两倍标准差7.28%的警戒线。因此,从这个意义上来说,我们对明年的市场并不悲观,我们认为对经过大幅下跌后的市场来说,明年股票获得正收益的可能性在加大。虽然盈利仍未见底,但估值的过度反应为盈利下滑冲击提供了一定的缓冲;并且,当盈利有超预期表现时,估值的修正将带来股价快速反弹。
判断的风险:(1)经济最坏的情形远超出02年以来的所有历史情景,因此隐含股权风险溢价的上限上移,超出历史经验值;(2)研究员(或市场)进一步大幅度下调未来盈利预测,带动隐含股权风险溢价向下修正,偏离警戒线。
有别于大众的认识:从历史来看,2倍标准差是一个警戒线,当隐含股权风险溢价接近或者超过正负二倍标准差时,市场发生逆转的可能性在增大。

 

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