投资要点
. 宏观、奥运、地产等因素导致用电增速下降5.4%。1-9 月全社会用电量同
比增长9.7%，累计增速环比下降0.5 个百分点，同比下降5.4 个百分点。
全国发电利用小时同比累计下降138 小时，降幅3.7%，其中火电下降166
小时，降幅4.2%。9 月当月用电增速仅为6.2%，略高于8 月的5.4%。华
北降幅扩大，华东略有回升，南方基本持平，但东北、西北增速环比下降
较大，估计与重工业受挫有关；扣除奥运因素后9 月全国用电增速为7.8%，
环比略有回升。
. 国际煤价及海运费暴跌，国内市场煤价小幅回落，电煤库存继续回升。10
月，澳煤价暴跌约30%，国内秦皇岛市场煤价则小幅回落5-10%左右，沿
海到厂煤价跌7%；海运费继续暴跌并创07 年来新低；9 月底电厂存煤可
用天数回升至17 天的正常水平。
. 火电三季度亏损略超我们此前悲观预期。前三季度大部分火电公司煤价同
比涨幅逾40%，板块归属母公司的净利润为-55.9 亿元，同比下降133.6%，
3 季度单季亏损53.8 亿元，季度亏损面环比增加213.6%，印证我们业绩
更差的判断，但幅度略超预期；成本及财务费用提高以及投资收益下降是
造成行业亏损加剧的最主要原因。预计火电四季度单季亏损有所收窄。
. 行业风险。预计四季度和09 年上半年利用小时降幅较大，幅度难料，应
该警惕。
. 暂维持行业“弱于大市”评级。火电盈利见底、缓慢回升态势确立，09
年业绩对煤价敏感度极大，在当前市场对煤炭和利用小时均大幅回落假设
下，测得09 年华能国际仍有望扭亏获得微利；板块P/B 绝对值接近历史
底部，故暂维持行业“弱于大市”评级，等待煤价和利用小时进一步明朗。

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