投资要点
. 特种纤维行业的先行者。氨纶和芳纶1313 业务分别占公司08 中期收入比例的
73%和27%。公司在国内最早实现氨纶生产，现产能2.25 万吨/年，居国内第四，
本土公司第二。未来仅通过技改实现氨纶产能增长，2010 年前公司仍可保证行
业前五，规模优势十分明显。氨纶业务今后利润将主要取决于氨纶行业景气周
期。民用新品芳纶纤维将成未来盈利主要驱动因素。公司于04 年5 月最早实现
芳纶1313 国内产业化，现产能3200 吨/年；100 吨/年芳纶1414 中试安装已完
成，预计08 年底可生产。
. 氨纶行业见底。据统计，07/08 年氨纶产能增速分别为20%和18%；截止08 三
季度已投放产能占08 新增的79%以上（下半年价格走势已充分反应产能投放影
响）。09 年增速10%；考虑行业景气下滑，欲建项目极有可能暂缓，则增速为
2%。下游纺织行业受外围经济拖累，增长有限。占总产量约15%的出口在3 季
度亦出现下滑，未来并不乐观。目前价格落至05-06 年间全行业普遍亏损水平，
只有少数龙头优势企业可盈利。我们认为氨纶价格目前已经见底，09、10 年行
业处于景气底部。
. 芳纶高技术壁垒制约产能投放，锁定利润。芳纶生产技术壁垒相当高。杜邦和
帝人芳纶产能占比分别为63%和29%，预计未来三年合计占有率仍维持90%左
右，寡头垄断非常明显。未来三年全球芳纶1313 与1414 产能（可实现产业化
生产）复合增长率分别为4.55%和7.65%。而作为新材料，芳纶应用领域仍有很
大开发空间。寡头垄断、全球供应不足的局面将延续，行业利润得到有效锁定。
. 风险因素。下游纺织工业的景气波动将对氨纶业务毛利产生较大影响。
. 给予“持有”投资评级。氨纶业务利润受到压缩。随着产能释放，芳纶业务对
于公司利润贡献不断加强，08、09 和10 年芳纶毛利同比增长90%、19%、48%，
占总毛利比率分别为52%、78%、66%。公司芳纶业务的成长有利于整体毛利的
提升。预计08、09、10 年的EPS 分别为1.62、1.15 和1.81 元。综合PE、DCF
等估值方法，目标价15.64 元，相当于09 年14 倍PE。