投资要点
. 出口同比继续下滑,煤炭总产销同比俱增。10月,公司煤炭产量1620万吨,同比增长20%,环比增长2%;销量1900 万吨,同比增长9.2%,环比增长6.14%。1-10 月,公司煤炭产/销量15370/19070 万吨,同比增长17.1%/12.4%,基本符合我们先前的预期,预计08/09 年公司煤炭产销1.80/2.10 亿吨,同比增长13.93%/16.67%。10 月份公司煤炭出口100 万吨,同比下降41.2%,环比则增长37.5%;神华集团本年第二批出口配额为655 万吨,08 年神华集团可以使用的有效煤炭出口配额为2402 万吨。由于国际煤炭价格下滑得厉害,对我国煤炭出口将构成很大的影响,预计公司2008 年煤炭出口量在2000 万吨左右。
. 发售电量同比增速继续下滑。10 月份,总发/售电量71.9/66.5 亿千瓦时,同比增长13.8%/13.7%,环比下降9.6%/9.5%。10 月份发售电量同比增加主要来自电厂发电利用小时(目前为约为5900)的提高,同时增速高于1 季度和4、5 月,主要是因为新增装机容量投入运营(上半年新增装机250 万千瓦,全年预计增长400 万千瓦)。而10 月发售电量较9 月环比大幅下降的主要原因,我们认为是由于国内电力需求增速的放缓所致。
. 风险因素。煤炭出口关税提高;鄂市拟征收“外运费”;资源税出台预计分两步走,即两次从价计提5%,但我们判断年内不会实施;电煤再次限制流通环节价格。
. 业绩预测及评级。我们维持行业11 月跟踪报告中的判断:08/09 年EPS为1.53/1.84 元,对应PE 13x/11x,公司合理市盈率水平在15x 左右,目标价26.4 元,“买入”评级。
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