联合证券*行业研究*行业更新研究-钢铁行业20081126：明智的选择－必和必拓放弃收购力拓点评（中性）**钢铁行业*黄静，唐宗辰
事 件
据彭博社11月25日报道,全球最大矿业集团必和必拓公司宣布,由于全球经济形势恶化导致采矿业经营前景不明,公司正式撤回对竞争对手力拓公司660亿美元的收购报价。至此,这桩旷日持久的收购拉锯战终于告一段落。

评 论
经济预期恶化，收购将损害股东利益。随着次贷危机所引发的实体经济不断恶化，铁矿石生产企业的生存环境日益恶化。伴随着铁矿石现货市场价格大幅下跌，对于09财年的铁矿石谈判，不确定性只在于合同价格的下跌幅度。力拓盈利能力的下降将会加大必和必拓收购的风险。从力拓2008年上半年的财务数据来看，其资产负债率高达74%，总负债750亿美元，而必和必拓的资产负债率仅为48.6%，总负债368亿美元。鉴于未来经济形势的不确定性，该收购可能会导致必和必拓现金流恶化，加大企业的财务风险，不利于股东利益的最大化，我们认为这是必和必拓放弃收购力拓的主要原因。

欧盟的反对意见起了推波助澜的作用。继必和必拓这一收购计划通过美国和澳大利亚相关监管部门的批准之后，欧盟的态度成为合并道路上的最大障碍，近日，欧盟委员会明确提出了反对意见，并指出如果方案要获得通过必和必拓必须剥离其铁矿石和煤炭资产，这与必和必拓的收购初衷相违背，必和必拓顺势退出亦可理解。

利好国内钢铁企业。国际铁矿石三大巨头淡水河谷、必和必拓和力拓占据着国际铁矿石市场70％的市场份额，如果必和必拓收购力拓成功，其市场份额将提升到34%，成为全球最大的铁矿石生产商，高度垄断的市场将导致国内钢铁企业在09年的铁矿石谈判中处于不利的地位。这一收购计划的落空，无疑让处于弱市地位的钢铁企业得到了喘息的机会。预计随着经济形势的不断恶化，09年全球铁矿石将处于产能过剩的状态，买方的议价能力将有所提高。